20180703-东兴证券-中航沈飞-600760.SH-事件点评_中航沈飞系列报告之六_从无人机发展看沈飞_8页_991kb

报告摘要

中航沈飞系列报告之六：从无人机发展看沈飞总结

核心内容

本报告聚焦于中航沈飞在无人机领域的研发进展与战略意义，分析其在军用无人机领域的重要地位及未来发展前景。报告指出，随着战争向无人化发展，无人机作为未来战争的关键装备，正逐步向察打一体、自主作战、隐身能力等方向演进。中航沈飞作为我国军用无人机研发的重要企业，正通过自主研发推动无人机技术的进步，并在多个项目上取得突破。

主要观点

无人机发展趋势：无人机正朝着察打一体、自主通信与导航、隐身能力等方向发展，未来将在战争中扮演重要角色，与有人战机和地面部队协同作战。
沈飞的无人机布局：沈飞目前拥有“剑”系列无人机，包括“利剑”、“暗剑”和“神雕”三款，其中“利剑”已实现首飞，“暗剑”因设计独特引发广泛关注，“神雕”则是目前世界上最大的无人机。
技术突破与创新：沈飞的无人机项目体现出较强的自主创新能力，如“暗剑”采用三角形升力体机身加后掠翼鸭式布局，可能具备超音速巡航能力；“神雕”具备双波段雷达和多种侦察设备，适用于战略侦察任务。
投资价值评估：报告预计中航沈飞在2018-2020年营业收入将分别达到241.88亿元、301.56亿元、371.29亿元，归母净利润分别为8.94亿元、11.41亿元、14.41亿元，同比增长率分别为26.48%、27.65%、26.26%。EPS分别为0.64元、0.82元、1.03元，对应PE分别为57X、45X、35X。当前市值对应PS为2.11倍，给予2.5倍PS估值，目标市值为604亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

关键信息

沈飞无人机项目

利剑无人机：由沈飞设计、洪都制造，于2013年11月完成首飞，是我国首款大型隐身无人攻击机，具备良好的隐形能力和战场生存能力。
暗剑无人机：设计独特，采用三角形升力体机身加后掠翼鸭式布局，可能具备超音速巡航能力，体积略大于歼-7，小于歼-8，可挂载1000-1500公斤载荷。
神雕无人机：采用双机身联翼设计，机身长达25米，翼展50米，起飞重量达20吨，是目前世界上最大的无人机。可加装双波段雷达，具备反隐身能力，适用于战略侦察任务。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	PS（倍）
2018E	241.88	8.94	0.64	57	2.11
2019E	301.56	11.41	0.82	45	-
2020E	371.29	14.41	1.03	35	-

投资评级

公司投资评级：强烈推荐，基于未来三年的盈利增长预期及行业地位。
行业投资评级：看好，因无人机行业未来发展空间广阔，技术进步迅速。

风险提示

空军装备列装速度不及预期：可能影响公司订单及业绩增长。
民品市场开拓差于预期：公司业务主要依赖军品，若民品市场拓展不力，可能影响整体盈利能力。

估值分析

PS估值：当前市值对应PS为2.11倍，考虑公司防务平台排他地位，给予2.5倍PS估值，目标市值为604亿元。
其他估值指标：P/E分别为57X、45X、35X；P/B分别为31.91、7.96、6.44、5.69、4.97；EV/EBITDA分别为85.55、21.09、28.76、16.25、4.31。