20220114-天风证券-城投债专题_如何看待城投非标违约__9页_662kb

城投非标违约分析总结

核心内容

2018年以来，城投非标产品违约事件频发，反映出城投在非标融资中的信用风险。截至2022年1月，由城投融资的非标产品违约共140个，由城投担保的非标产品违约共61个。这些违约事件呈现出一定的区域集中性和行政层级特征，对市场发行和交易产生显著负面影响。

主要观点与关键信息

1. 城投非标违约的特征

• 区域分布：违约主要集中在省内经济财政实力较弱或债务率较高的区域，如贵州、云南、湖南、内蒙古等。其中，贵州省非标违约占比最高，达49%。
• 行政层级：违约主体多为区县级城投平台，占比达56%。
• 兑付情况：80%的非标产品违约后，融资方仍未兑付或仅部分兑付。
• 产品类型：信托计划是违约非标产品的主要类型，占比达60%。

2. 城投担保的非标违约特征

• 区域分布：主要集中在经济财政实力较弱的区域，如贵州、内蒙古等。贵州省担保违约占比达64%。
• 融资方性质：多数违约非标产品的融资方为城投公司，仅有18%为民营企业。
• 担保责任：担保方多提供无条件不可撤销连带责任担保，但多数未履行代偿责任。
• 处置结果：违约后多以展期方式处理，但展期后仍未能按时兑付，形成再次违约。

3. 2021年以来的违约变化

• 数量增加：2021年以来，城投作为融资方的违约非标产品有33只，作为担保方的有18只，整体数量高于2020年。
• 时间集中：违约事件主要集中在2021年下半年。
• 首次违约主体增多：受资管新规和融资环境收紧影响，首次违约主体增加，但涉及发债主体的减少。
• 财务状况变化：多数城投主体的债务规模及资产负债率呈下降趋势，但账上资金对短期债务的覆盖能力下降，流动性压力加大。
• 互保风险增加：违约平台对外担保规模上升，地区互保风险加大。

4. 违约的影响

• 市场影响：非标违约对市场发行和交易产生显著负面影响，尤其是对城投债的信用利差产生拉大效应。
• 二级市场表现：以A公司和B公司为例，其私募债和专项债的收益率与非标违约事件密切相关。
• 区域影响：非标违约较多的区域，如贵州、内蒙古、湖南、四川，市场认可度降低，增信能力减弱，影响一二级市场发行与交易。

风险提示

• 代偿风险：担保方未履行代偿责任，导致债务风险进一步扩散。
• 非标违约风险：非标产品违约率上升，可能引发连锁反应。
• 流动性风险：城投平台资金周转困难，加剧市场担忧。

后续关注重点

• 非标违约信息跟踪：需持续关注非标违约事件的进展及处置情况。
• “担而不保”风险：特别注意城投企业未履行担保责任的情况。
• 区域风险：重点关注经济财政实力较弱、债务率高的地区。

总结

2018年以来，城投非标违约事件频发，主要集中在经济财政实力较弱、债务率高的区域，且多为区县级平台。违约后，融资方和担保方多数未履行兑付或代偿责任，导致债权人通过法律途径追偿。2021年以来，非标逾期事件数量增加，首次违约主体增多，财务状况恶化，互保风险上升。非标违约对市场发行、交易及信用利差产生显著负面影响，需持续关注相关风险并跟踪处置进展。