20141118-光大证券-中水渔业-000798.SZ-央企改革成就新中水_25页_1mb

中水渔业改革与金枪鱼产业发展分析总结

核心内容

中水渔业是农业央企中国农业发展集团旗下的远洋渔业上市平台，也是A股市场仅有的两家远洋渔业公司之一。公司主营远洋捕捞业务，近年来通过资产注入和战略投资者引入，实现了业务的扩张与升级，成为行业龙头。公司主要业务包括金枪鱼和鱿鱼的捕捞，同时具备过洋性捕捞能力。公司还通过政府补贴（尤其是燃油补贴）稳定盈利，同时受益于中国金枪鱼产业的快速增长。

主要观点

• 行业增长迅速：中国金枪鱼产量从2000年的约11万吨增长至2012年的约101万吨，复合年增长率达32%，远超全球平均增速。
• 资产注入提升竞争力：公司通过引入中渔环球资产，使大洋性船只数量从51艘增至111艘，同时获得88艘过洋性船只，业务范围扩展至西非海域，成为国内远洋渔业龙头。
• 盈利模式依赖补贴：由于远洋渔业的产量和价格波动大，政府补贴成为公司盈利的重要支撑，尤其是燃油补贴占营业外收入的80%。
• 战略投资者引入：公司引入复星系战略投资者，股权占比14.17%，有助于提升管理效率，降低成本，增强盈利能力。
• 行业前景广阔：随着中国人均消费量提升和产业纵深化，金枪鱼行业在国内市场具有巨大发展潜力。

关键信息

公司概况

• 中水渔业成立于1991年，1998年上市，2013年剥离房地产业务。
• 公司主营金枪鱼、鱿鱼、秋刀鱼等远洋捕捞业务，2013年收入结构中金枪鱼占比58%，鱿鱼16%，房地产16%。

资产注入情况

• 2015年8月15日，公司通过发行股份和现金支付方式，引入中渔环球资产。
• 资产注入后，公司总股本扩大至7.41亿股，大股东中农发集团持股比例提升至68.22%。
• 新注入资产预计在2015-2017年为公司带来净利润2.53亿、2.60亿和2.68亿元，备考EPS分别为0.50元、0.56元和0.59元。

金枪鱼产业发展

• 金枪鱼是全球重要的贸易鱼类，2012年全球产量约670万吨，中国占比不足2%。
• 中国金枪鱼产量增长迅速，2000-2009年CAGR达32%。
• 金枪鱼产业增长动力包括日本产业转移、国内消费提升和产业链发展。

公司竞争优势

• 优质资产：公司拥有国内领先的远洋捕捞船队，船只数量和捕捞资格均位居国内第一。
• 大股东支持：中农发集团作为央企，具备强大的资源和政策支持能力。
• 战略投资者引入：复星系战略投资者的加入有助于提升公司治理水平和运营效率。

盈利预测与估值

• 并表后，公司2015-2017年备考EPS分别为0.50元、0.56元和0.59元。
• 给予2015年25X市盈率，目标价13.00元，首次覆盖给予买入评级。
• 公司估值指标显示，2015年PE为21，低于行业平均水平。

风险提示

• 金枪鱼、鱿鱼价格大幅下跌或渔汛异常减少将影响公司盈利能力。
• 资产注入并表进度可能慢于预期，影响业绩增长。

附录：财务数据概览

估值与评级

• 目标价：13.00元
• 评级：买入
• 目标期限：6个月

分析师信息

• 刘晓波：执业证书编号S0930512080003，光大证券农业与中小市值研究团队负责人，擅长把握行业趋势和重点公司研究。

总结

中水渔业凭借资产注入和战略投资者引入，实现了业务的快速扩张与行业地位的提升。金枪鱼产业的快速增长和国内消费潜力，为公司带来了广阔的发展前景。尽管面临价格波动和渔汛变化的风险，公司仍有望通过提升运营效率和拓展产业链，实现可持续增长。