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平煤转债申购价值分析总结

核心内容

平煤股份（平煤转债）于2023年3月16日公开发行可转换公司债券，发行规模为29亿元，债项评级为AAA。根据测算，债底约为91.20元，发行公告挂网日平价为95.67元，提供较强的安全垫。本次发行采用网上发行和原股东优先配售方式，预计网上中签率约为0.00711%，一级市场申购风险较低。

主要观点

• 公司背景
  平煤股份是国内低硫优质焦煤的第一大生产商和供应商，位于河南省平顶山市，是国家重点煤炭工业基地之一。公司拥有丰富的煤炭资源储量，核定产能稳定，且持续推动精煤战略，提升焦煤产量和市占率。

• 财务表现
  2022年前三季度公司实现营业收入281.97亿元，同比增长44.07%；净利润47.27亿元，同比增长167.35%。全年实现营业收入360.44亿元，同比增长21.37%；净利润57.25亿元，同比增长95.90%。业绩增长主要得益于煤炭市场需求旺盛、煤价上涨及大精煤战略带来的规模效应。

• 智能化改造
  公司积极推进煤矿智能化建设，拟对11座矿井和3所选煤厂进行“少人无人”改造，包括购置智能挖掘设备、升级综采和掘进工作面等。募投项目预计建设期为3年，税后投资回收期为7.42年，有助于提升生产效率和安全性。

• 定价分析
  平煤转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%之间，对应平价95.67元，上市价格预计在124.38元至129.16元区间。公司PE（TTM）为4.562倍，PB（TTM）为1.2倍，均处于近3年低位，显示估值合理。

• 申购建议
  由于中签率较低，且债底保护性强，平煤转债在一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。

关键信息

一、评级较高，债底保护性较好

• 发行规模：29亿元
• 债项评级：AAA
• 债底价值：约91.20元
• 平价：约95.67元
• 中签率预计：0.00711%
• 票面利率：第一年0.2%，第二年0.4%，第三年0.8%，第四年1.2%，第五年1.6%，第六年2.0%
• 到期赎回价格：107元（含最后一期利息）
• 下修条款：15/30，80%
• 回售条款：30/30，70%
• 赎回条款：15/30，130%（转股期内）

二、低硫优质焦煤主要厂商，加力智能化煤矿改造

• 主营业务

  • 煤炭开采、洗选加工和销售
  • 主要产品：冶炼精煤（主焦煤、1/3焦煤、肥煤）及混煤
  • 2022年上半年冶炼精煤占比达37.85%，较2019年提升4.21个百分点

• 产能与产量

  • 核定产能：3203万吨/年
  • 2022年上半年原煤产量：2267.73万吨，同比增长4.44%
  • 煤炭资源储量：291,837.4万吨，可采储量：172,957.2万吨

• 智能化建设

  • 募投项目：煤矿智能化建设改造项目，预计建设期3年，税后投资回收期7.42年
  • 已建成河南省首个智能化综采工作面、全国首个“三机”匹配的薄煤层智能化综采工作面
  • 在建项目：梁北二井、夏店矿等现代化矿井，预计2023年一季度和7月分别投产

三、定价分析及申购建议

• 转股溢价率

  • 上市首日转股溢价率预计为30%-35%
  • 上市价格预计在124.38元至129.16元区间

• 估值情况

  • PE（TTM）：4.562倍
  • PB（TTM）：1.2倍
  • 均处于近3年低位，显示公司估值合理

四、风险提示

• 煤炭价格波动风险
• 环保政策风险
• 项目进度不及预期风险

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

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