20171127-辉立证券-Spirits_uplift_11页_969kb

报告摘要

总结：Thai Beverage (FY17 结果与展望)

核心内容

Thai Beverage (ThaiBev) 在 FY17 年实现了收入和核心 EBITDA 与预期一致，尽管整体收入持平，但毛利率在所有业务板块均有所提升，推动了净盈利的增长。公司积极进行并购扩张，以实现其 Vision 2020 战略，包括在缅甸和泰国的多个收购计划。

主要观点

收入与盈利表现

FY17 收入：190.0 亿泰铢，与 FY16 相比持平。
核心 EBITDA：32.7 亿泰铢，同比增长 3.9%。
NPAT（调整后）：26.0 亿泰铢，同比增长 4.6%。
每股盈利（EPS）：1.37 亿泰铢，调整后为 4.12 新加坡元。
分红（DPS）：0.67 亿泰铢，同比增长 11.7%。

各业务板块表现

Spirits：收入 109.3 亿泰铢，同比增长 2.6%，销量增长 2.7%。
Beer：收入 57.3 亿泰铢，同比下降 4.7%，销量下降 6.8%。
Non-alcoholic beverages：收入 16.8 亿泰铢，同比下降 0.9%，但部分产品如 Drinking Water 和 RTD Tea 保持增长。
Food：收入 6.7 亿泰铢，同比增长 1.5%，尽管门店扩张，但餐饮消费有所放缓。

税务与成本调整

新酒精消费税：自 2017 年 9 月 16 日起实施，对啤酒、白酒、棕色酒类和含糖饮料征收更高的税。
糖税：这是泰国首次对非酒精饮料征收糖税，对含糖饮料影响较大，但对 CSD 影响较小。
价格调整：公司调整产品价格以覆盖成本，预计 FY18 会重新评估定价策略以扩大利润率。

并购活动

缅甸收购：公司于 2017 年 10 月收购了缅甸 Grand Royal Group，拥有缅甸最大的酒类品牌，增强其在缅甸市场的地位。
泰国 KFC 收购：计划于 2017 年 12 月收购超过 240 家 KFC 分店。
马来西亚潜在收购：考虑收购 QSR Brands 的 KFC 和 Pizza Hut 餐厅链。
Sabeco 收购：计划通过 FNN 收购 Sabeco 的 36.8% 至 53.6% 股权，预计交易价值至少为 29 亿至 42 亿新加坡元。

关键信息

财务表现

调整后净利润：FY17 为 26.0 亿泰铢，同比增长 4.6%。
EBITDA：FY17 为 32.7 亿泰铢，同比增长 3.9%，毛利率提高 1.3 个百分点至 30.6%。
调整后每股收益：FY17 为 4.12 新加坡元，较 FY16 提高 2.9%。

财务比率

P/E（调整后）：FY17 为 22.9 倍，FY18e 预计为 20.5 倍。
P/BV：FY17 为 4.5 倍，FY18e 预计为 4.2 倍。
EV/EBITDA（调整后）：FY17 为 18.9 倍，FY18e 预计为 17.9 倍。
净负债/权益（Net Debt/Equity）：FY17 为 23.5%，FY18e 预计为 43.4%。

估值与目标价

目标价（SOTP）：S$1.18，较当前股价 S$0.97 上涨 21.2%。
总市值（FY18e）：约 29.52 亿美元（以 SGD 计算）。
每股净值（NAV/Share）：S$1.18。

市场展望

泰国经济：FY17 三季度同比增长 4.3%，全年 GDP 增长预期上调至 4%。
消费复苏：预计 FY18 消费者情绪将改善，带动食品和饮料业务增长。
并购预期：公司计划通过并购进一步扩张，提升市场份额和盈利能力。

评级与建议

评级：Buy（上调）。
总回报预期：24.2%。
基本面分析：公司表现稳健，毛利率提升，盈利增长，且具备强劲的并购潜力。

附录：关键财务数据

项目	FY15	9M16	FY17	FY18e	FY19e
收入（THB 亿）	172,049	139,153	189,997	204,977	212,417
调整后 EPS（THB）	0.85	0.73	1.01	1.15	1.16
调整后 DPS（THB）	0.61	0.60	0.67	0.71	0.72
调整后 P/E（倍）	33.6	22.9	20.5	20.3	20.3
调整后 P/BV（倍）	5.1	4.5	4.2	3.9	3.9

附录：主要并购活动

并购项目	金额（THB 亿）	说明
缅甸 Grand Royal Group	24,250.3	收购 75% 股权，进入缅甸酒类市场
泰国 KFC 收购	11,300.0	收购 240 家 KFC 分店
马来西亚 QSR Brands	-	潜在收购 KFC 和 Pizza Hut 餐厅链
Sabeco 收购	-	通过 FNN 收购 36.8% 至 53.6% 股权
总现金考虑	35,664.82	包括上述所有并购项目

附录：财务健康状况

现金流：FY17 年经营现金流为 29,573 亿泰铢，内部现金流充足。
净负债：FY17 年净负债为 31,129 亿泰铢，预计 FY18e 会增加至 62,747 亿泰铢。
债务空间：公司拥有约 918.6 亿泰铢的债务空间，可在不突破 1.0 倍杠杆比率的情况下继续扩张。

附录：其他更新

新税法影响：公司已调整产品价格以覆盖成本，预计消费者会转向价格较低的产品。
2018 年税收调整：新增 2% 的酒精税将分配给老年人基金。

总结

ThaiBev 在 FY17 年表现出色，尽管受到新税法和哀悼期的影响，但毛利率和盈利均有所提升。公司积极进行并购，扩展其在缅甸和泰国的市场地位，同时计划进一步拓展至马来西亚和 HK 的啤酒市场。其财务状况稳健，具备较强的现金流和债务空间，支持未来并购活动。评级为 Buy，目标价 S$1.18，较当前股价有 21.2% 的上涨空间。

展开完整摘要