> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 5月中观面新旧分化延续总结 ## 核心内容 5月中国中观经济整体保持韧性，但新旧经济行业呈现明显分化趋势。在AI产业革命背景下，中国制造业在多个产业链上具备内生优势，推动部分高端制造行业景气度上升。然而，地产和地方投资仍处于调整周期，对整体经济形成拖累。 ## 主要观点 - **整体景气面平稳**：5月制造业PMI小幅下行0.3个点至50.0，中观景气面维持平稳。17个制造业细分行业中，11个位于景气扩张区间。 - **新旧动能分化扩大**： - **新经济**：高技术制造、装备制造业PMI环比上行，新一代信息技术、新能源行业景气连续3个月领先。 - **旧经济**：消费品行业、高耗能行业PMI环比下行，高技术制造业与消费制造业PMI比值为1.06，环比和同比均有所扩大。 - **景气改善线索**： - **AI革命及新型能源体系**：专用设备、汽车、电气机械行业连续3个月环比改善。 - **出口影响链**：专用设备、汽车、计算机通信电子、电气机械行业出口订单指数均在52以上。 - **地缘冲击与原材料补库**：化纤橡塑、纺织、造纸印刷行业连续3个月环比改善，原材料库存指数位于扩张区间。 - **建筑业低位回升**：5月建筑业商务活动指数为48.8，环比上行0.8个点，新订单指数环比上行1.9个点，显示地产后周期和传统基建需求有所回暖。 - **服务业景气改善**：服务业经营活动状况指数环比上行0.7个点至50.3，居民服务、信息与商务服务景气上行，而交通出行活动内部出现分化，铁路运输景气较高，航空运输景气下降。 ## 关键信息 ### 制造业PMI及细分行业表现 - **全国制造业PMI**：50.0，环比下降0.3个点。 - **景气扩张行业**：11个，包括计算机通信电子、通用设备、专用设备、电气机械、汽车、有色冶炼、黑色冶炼、金属制品、化纤橡塑、纺织、农副食品。 - **景气收缩行业**：医药、化工、化纤橡塑、非金属矿制品、计算机通信电子、石油加工及炼焦。 ### 新旧经济行业对比 - **高技术制造业**：PMI为52.9，环比上行0.7个点。 - **消费品行业**：PMI为49.7，环比下降1.0个点。 - **高耗能行业**：PMI为47.1，环比下降0.8个点。 - **高技术制造业与消费制造业比值**：1.06，环比扩大。 - **高技术制造业与高耗能行业比值**：1.12，创2024年9月以来新高。 ### 细分行业拉动因素 - **新订单**：对PMI环比变化拉动最大的行业包括纺服（+9.0 pct）、有色冶炼（+5.6 pct）、汽车（+4.6 pct）、专用设备（+3.8 pct）、金属制品（+3.8 pct）、农副食品（+2.5 pct）、纺织（+0.7 pct）。 - **生产量**：拉动最大的行业包括化纤橡塑（+2.7 pct）、农副食品（+1.4 pct）、汽车（+1.4 pct）、电气机械（+1.4 pct）、纺织（-0.1 pct）、造纸印刷（+0.4 pct）。 - **原材料库存**：拉动最大的行业包括纺织（+0.6 pct）、造纸印刷（+0.2 pct）、农副食品（+0.9 pct）。 ### 风险提示 - 国内稳增长政策不及预期； - 外部地缘政治风险冲击程度超预期； - 外部关税或贸易环境变化超预期； - 行业PMI与整体PMI可能因季调、行业构成权重等因素出现背离； - 行业数据不全面可能导致与制造业PMI整体出现背离； - 对行业景气变化的理解可能有误。 ## 行业景气趋势 | 行业名称 | PMI环比变化 | 景气区间 | |------------------|-------------|-----------------| | 高技术制造业 | +0.7 | 扩张（52.9） | | 装备制造业 | +0.3 | 扩张（52.1） | | 消费品行业 | -1.0 | 荣枯线以下（49.7）| | 高耗能行业 | -0.8 | 荣枯线以下（47.1）| | 新一代信息技术 | 未提及 | 扩张（高于季节性均值）| | 新能源 | 未提及 | 扩张（高于季节性均值）| | 高端装备制造 | 未提及 | 扩张（高于季节性均值）| | 新能源汽车 | 未提及 | 扩张（高于季节性均值）| | 生物产业 | 未提及 | 收缩（低于季节性均值）| | 节能环保 | 未提及 | 收缩（低于季节性均值）| | 新材料 | 未提及 | 收缩（低于季节性均值）| ## 结论 5月中观经济整体保持韧性，但新旧经济行业景气分化趋势明显。AI革命推动了高端制造行业的景气提升，而地产和地方投资的调整周期则拖累整体经济表现。建筑业和服务业景气有所改善，显示出一定的复苏迹象。整体来看，新经济行业表现优于旧经济行业，成为当前经济的重要支撑力量。