> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 貝殼（2423.HK）2025年第四季度業績總結 ## 核心內容概述 貝殼（2423.HK）在2025年第四季度的營收和淨利潤均未達市場預期，主要受物業市場需求疲軟影響。公司宣布末期股息每股9.2美分，顯示其對財務狀況的穩定性仍有一定信心。 --- ## 主要業務表現 ### 1. 存量房業務 - **淨營收**：人民幣54億元（同比下降39% / 環比下降9%） - **佔比**：總收入的25%（2023年第一季度為45%） - **毛利率**：40% - **交易總額**：同比下降35.3%至人民幣4820億元 - **直接佣金收入**：同比下降42.9%至人民幣42億元 - **平台交易總額**：同比下降29.7%至人民幣3050億元 - **平台業務表現**：相對具抗風險能力 ### 2. 新房業務 - **淨營收**：人民幣73億元（同比下降44.5% / 環比增長9%） - **佔比**：總收入的33% - **毛利率**：28% - **交易總額**：同比下降41.7%至人民幣2070億元 - **平台渠道交易總額**：同比下降41.3%至人民幣1690億元 - **鏈家自有渠道交易總額**：同比下降43.5%至人民幣383億元 - **服務佣金率**：環比微升至3.5% ### 3. 家裝傢俱業務 - **淨營收**：人民幣36億元（同比下降12% / 環比下降16%） - **佔比**：總收入的16%（2023年第一季度為7%） - **毛利率**：29% - **業務增長**：主要受渠道結構優化影響，增速放緩 ### 4. 租賃服務業 - **淨營收**：人民幣54億元（同比增長18.1% / 環比下降6%） - **佔比**：總收入的24%（2023年第一季度為4%） - **毛利率**：21% - **增長動能**：「無租房」模式推動在管物業數量增加，但輕資產模式對增長形成一定抵銷 ### 5. 新興業務及其他 - **淨營收**：人民幣4.59億元（與2024年第四季度持平） - **毛利率**：81% --- ## 財務表現 - **總收入**：人民幣22.2億元（同比下降29% / 環比下降4%） - **總成本**：人民幣17.4億元（同比下降27% / 環比下降4%） - **毛利潤**：人民幣4.8億元（毛利率21%） - **核心經營利潤**：虧損人民幣1億元 - **淨利潤**：人民幣0.82億元（同比下降86%） - **經調整淨利潤**：人民幣5.17億元（同比下降61.5%） - **營業支出**：人民幣49億元（同比下降20%） --- ## 關鍵因素分析 1. **需求疲軟**：存量房及新房業務均受市場需求下降影響，尤其是高基數效應。 2. **服務佣金率下降**：存量房業務佣金率降至1.13%，壓制收入。 3. **低毛利率拖累盈利**：租賃及家裝業務雖有增長，但毛利率低，限制整體盈利水平。 4. **業務優化**：公司已採取收縮規模、優化成本結構、提升運營效率等措施。 5. **市場支撐信號**：一線城市存量住宅市場出現支撐，但行業整體疲軟態勢仍將持續。 --- ## 市場動態 - **香港及中國市場指數**： - 恒生指數：25,868（+0.1% / +0.9% 累計） - 中資企業指數：8,826（+0.1% / -1.0% 累計） - 紅籌指數：4,312（-0.1% / +7.4% 累計） - 滬深300指數：4,637（-0.7% / +0.2% 累計） - 上海A股：4,247（-0.9% / +3.8% 累計） - 深圳A股：2,778（-1.9% / +4.9% 累計） - **大宗商品及貨幣**： - 金價：5,005美元/盎司（-0.0% / +15.8% 累計） - 銀價：79美元/盎司（-1.8% / +10.6% 累計） - 原油：96美元/桶（+2.9% / +66.3% 累計） - 其他商品價格均有不同幅度波動 --- ## 分析師觀點 - 貝殼作為中國物業代理及服務龍頭企業，具備強勁且可持續的長期競爭優勢。 - 其專屬物業詞庫、代理合作網絡（ACN）及3D+VR看房技術，為公司提供了高效、標準化的業務基礎。 - 尽管第四季度業績不佳，但公司仍保持運營效率，並在部分業務如租賃服務上實現增長。 - 隨着一線城市存量住宅市場的支撐信號，預期未來市場或有改善，但需關注政策及行業整體需求情況。 --- ## 免責聲明 - 本報告不構成要約或招攤購買及認購任何證券。 - 本報告資料來自可靠來源，但不保證其真確性或準確性。 - 建議投資者自行判斷，不應依賴本報告作為權威依據。 - 滙富金融服務有限公司在香港註冊，並在香港證券及期貨事務監察委員會註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 --- ## 聯屬公司及聯絡資訊 - **總辦事處**：富金融服务有限公司，香港金鐘道89號力寶中心1座7樓 - **電話**：852-2283-7000 - **傳真**：852-2877-2665 - **廣州辦事處**：廣東新華滙富商業保理有限公司，中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室，郵編511455 --- ## 分析員資訊 - 王學宏（Howard Wong） - 李旭佳（Alan Li） - 電郵：howard.wong@sunwahkingsway.com / alan.li@sunwahkingsway.com - 電話：(852)22837307 / (852)22837306