证券Ⅱ行业_自营贡献利润增量_改革打开行业空间_23页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

2019年上半年，证券行业整体表现亮眼，35家上市券商合计实现归母净利润551亿元，同比增长58.57%。其中，自营业务贡献显著，产生60%的正向影响；而投行业务则对业绩产生7%的负向影响。行业整体呈现业绩分化趋势，头部券商仍具稳定增长能力，部分成长性券商在细分领域表现优秀，传统业务模式券商则相对落后。

主要观点

• 业绩增长显著：受市场回暖和流动性改善影响，券商整体业绩增长明显，尤其是自营业务和经纪业务。
• 收入结构变化：自营业务贡献度大幅提升，占总营收的32%，而投行、资管业务收入有所下降。
• 行业集中度变化：虽然头部券商营收占比仍高，但中小券商因β属性更明显，其业绩提升幅度更大。
• 杠杆提升与高ROA业务：行业杠杆水平提升，头部券商受益于融资工具的放松，高ROA业务如投行资本化、衍生品和财富管理成为战略发展重点。
• 资本市场改革与配置价值：金融供给侧改革持续推进，衍生品、科创板等创新业务为行业带来增长空间，估值回落凸显配置价值。

关键信息

1. 业绩表现

• 归母净利润：同比增长59%，其中自营业务贡献最大。
• 综合收益：同比增长102%，主要受益于自营、经纪和利息业务收入增长。
• 各业务收入情况：
  • 经纪业务：净收入368亿元，同比增长13%。
  • 自营业务：净收入582.5亿元，同比增长124%。
  • 投行：净收入148.5亿元，同比下降20%。
  • 资管：净收入135亿元，同比下降4%。
  • 利息业务：净收入204.8亿元，同比增长17%。

2. 行业格局

• 集中度：头部券商营收占比仍处高位，前五名券商占总营收的43.89%。
• 中小券商优势：受益于市场回暖，中小券商归母净利润提升幅度更大。
• ROE表现：头部券商ROE（平均）和ROE（扣非）均高于行业平均水平。

3. 收入结构分析

• 经纪业务：整体收入稳定增长，日均成交额上涨明显。
• 自营业务：受股债市场回暖影响，自营收入大幅提升。
• 资本中介业务：两融余额环比增长，但质押规模小幅收缩。
• 资管业务：规模缩水，主动管理转型成为大方向。
• 投行业务：股权融资规模持续萎缩，债券市场有所回暖。

4. 行业展望

• 杠杆提升：行业平均杠杆水平提高至3.31倍，头部券商受益于融资工具放宽。
• 高ROA业务：投行资本化、衍生品业务、财富管理业务成为头部券商增长的重要驱动力。
• 科创板影响：科创板设立带动券商投行业务发展，浮盈贡献显著。

5. 投资建议

• 重点关注：龙头企业如中信证券、华泰证券、海通证券，以及低估值龙头。
• 估值情况：2019年8月6日，券商PB估值降至1.45x，头部券商降至1.05x-1.60x，配置价值凸显。
• 建议：持续关注政策利好，如科创板、衍生品扩容等，以把握行业成长空间。

风险提示

• 市场波动：资本市场大幅波动可能对券商业绩产生负面影响。
• 监管政策：监管政策强化风险管控可能限制行业增长。
• 行业经营风险：包括竞争加剧、资管项目风险、业绩不达预期等。

重点公司分析

图表索引

• 图1：35家上市券商分业务收入占比变动情况
• 图2：35家上市券商各项业务收入同比变动情况（百万元）
• 图3：35家上市券商营业收入集中度
• 图4：35家上市券商归母净利润集中度
• 图5：2019年上半年30家上市券商归母净利润增速
• 图6：2019年上半年31家上市券商ROE：平均（%）
• 图7：2019年上半年31家上市券商ROE：扣非/平均（%）
• 图8：2019上半年35家上市券商经纪业务收入（左轴，百万元），同比增速（右轴），合计同比增速（右轴）
• 图9：35家券商经纪业务收入合计（左轴，亿元），环比变动（右轴）
• 图10：上半年日均股票成交金额（左轴，亿元），环比变动（右轴）
• 图11：2019年上半年35家上市券商自营业务收入（左轴，百万元）与同比增速（右轴）、合计同比增速（右轴）
• 图12：沪深300、中证全债指数月度涨跌幅（%）
• 图13：2019年上半年35家上市券商利息净收入（左轴，百万元）与同比增速（右轴）、合计同比增速（右轴）
• 图14：两融余额变动情况（亿元）
• 图15：股权质押待购回余量（亿股）
• 图16：截至2019H1，35家上市券商权益乘数变动情况（倍）
• 图17：2019年上半年35家上市券商资管业务收入（左轴，百万元）与同比增速（右轴）、合计同比增速（右轴）
• 图18：券商资产新成立产品发行份额（左轴，亿份），发行总数（右轴，个）
• 图19：2019年上半年35家上市券商投行业务收入（左轴，百万元）与同比增速（右轴）、合计同比增速（右轴）
• 图20：股权融资规模（左轴，亿元），同比变动（右轴）
• 图21：债券发行规模（左轴，亿元），同比变动（右轴）
• 图22：2019年9月上市券商股权承销规模排名（亿元）
• 图23：2019年9月上市券商债权承销规模排名（亿元）
• 图24：科创板保荐机构及主承销商业务排行榜
• 图25：2018与2019年上半年4家重点券商受科创板影响的利润增厚
• 图26：2018与2019年5家重点券商受科创板影响的利润增厚
• 图27：2019年上半年券商科创板业务净利润（亿元）

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-04