20180105-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_4页_798kb

报告摘要

本报告由分析师余文俊于2018年1月5日发布，对三江化工（2198 HK）的财务表现、行业环境及投资前景进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为4.40港币。

行业背景与产品表现
2017年下半年，受上游煤炭和天然气价格上涨影响，甲醇价格显著上升，导致三江化工主要产品价格也大幅上涨。
- 环氧乙烷（EO）价格从6月份的8,600元/吨上涨至12月底的10,600元/吨。
- 乙二醇（EG）价格从5月份的5,600元/吨上涨至12月底的7,700元/吨。
- 聚丙烯（PP）毛利润由2017年上半年的-1,028元/吨上升至约500元/吨。
财务预测
- 预计2017年公司总收入约为87亿元人民币，同比增长30.8%。
- 预计2017年净利润为5.8亿元人民币，同比增长4.9%。
- 维持EPS预测：2017年0.49元（同比下降12.5%），2018年0.53元（同比增长8.2%），2019年0.57元（同比增长7.5%）。
目标价与投资建议
- 目标价维持4.40港币，对应2017年8倍PE和1.3倍PB，或2018年7.3倍PE和1.1倍PB。
- 当前股价距离目标价有45%的上行空间，维持“买入”评级。
股票配售情况
- 2017年10月，公司以2.28港币配售1.97亿股，净额约4.35亿港币。
- 配售股份占已发行股份的19.8%，较10月9日收盘价折让17.7%。
- 配售资金将用于：1亿元用于优化EO/EG生产设施，1.6亿元用于建设新PP装置，其余用于营运资金。
- 配售有助于改善公司负债率（由2016年的42.9%降至2017年的34.7%）及经营性现金流。

甲醇价格走势
- 2017年初甲醇价格为3,000元/吨，5月降至2,500元/吨，7月回升至2,400元/吨，12月底升至3,500元/吨。
- 甲醇价格上涨主要受冬季供暖需求影响，预计冬季过后价格将回落。
- 2018年一季度将新增约580万吨甲醇产能，其中伊朗Kaveh和Marja各贡献240万吨和165万吨，美国OCI贡献175万吨。
公司应对措施
- 为规避甲醇价格上涨影响，三江化工自2017年11月下旬起对MTO装置进行检修。
- 公司每月从日本采购约30万吨乙烯用于生产下游产品。
投资评级说明
- BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
- Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%。
- Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
- Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%。
- SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。
行业投资评级
- Overweight：行业表现优于整体市场。
- Equal weight：行业表现与整体市场相近。
- Underweight：行业表现劣于整体市场。
合规与披露信息
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