20220826-安信证券-9月流动性展望_8月超储率在1.3_附近_9月资金面料继续维持宽松_10页_677kb

2022年8月流动性回顾与9月展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年8月及9月的流动性状况，指出资金面整体维持宽松格局，超储率预计回升至1.3%左右，资金价格持续下行。同时，报告展望了9月流动性趋势，认为尽管存在一定的流动性回笼压力，但财政投放力度仍较强，资金面有望继续宽松。此外，报告指出货币宽松政策仍将持续，存单利率维持低位，债市杠杆率和隔夜成交占比处于历史同期偏高水平。

主要观点

• 8月流动性回顾：

  • 7月末超储率回落至1.1%附近，8月或回升至1.3%左右。
  • 8月央行通过逆回购和MLF回笼资金约2060亿，同时政府债净融资规模约2958亿。
  • 财政收入略超近年均值，支出端继续发力，财政存款净投放规模预计在1.9万亿附近。
  • 资金价格持续下行，DR001和DR007中枢分别下行15BP和19BP至1.09%和1.36%。

• 9月流动性展望：

  • 政府债净融资规模预计增加至8400亿左右，财政投放力度不减。
  • 9月缴准基数环比增加约2.2万亿，M0和库存现金季节性增加，预计回笼流动性约2400亿。
  • 财政两本账支出增速延续，财政存款净投放规模预计在1.9万亿附近。
  • 综合来看，9月资金面仍有望维持宽松。

• 货币宽松延续：

  • 存单利率维持低位，股份行1Y存单利率自8月1日的2.05%震荡下行至8月25日的1.99%。
  • 7月经济修复节奏放缓，房地产不确定性增加，货币宽松政策预计仍将持续。

• 债市表现：

  • 截至8月25日，债市杠杆率升至109.0%附近，隔夜成交占比处于历史同期偏高位置。
  • 质押式回购日度成交量维持高位，隔夜成交量持续上升，但流动性总量预计保持合理充裕略高。

关键信息

8月流动性变化

• 超储率：7月末回落至1.1%附近，8月或回升至1.3%左右。
• 资金回笼：8月逆回购净回笼60亿，MLF净回笼2000亿。
• 政府债融资：国债和地方债净融资规模约2958亿。
• 财政收支：财政收入略超近年均值，支出端继续发力。
• 资金价格：DR001和DR007中枢分别下行至1.09%和1.36%，均低于政策利率。

9月流动性展望

• 政府债发行：预计9月国债发行约1.08万亿，地方债发行约5036亿，净融资规模约8400亿。
• 财政投放：预计9月财政存款净投放规模在1.9万亿附近。
• 缴准压力：9月法定存款准备金增加约1800亿。
• 流动性回笼：M0和库存现金季节性增加，预计回笼流动性约2400亿。
• 资金面趋势：9月资金面或继续维持宽松。

存单利率与债市杠杆率

• 存单利率：股份行1Y存单利率维持在1.9%-2.0%区间，仍处于较低水平。
• 债市杠杆率：截至8月25日，债市杠杆率升至109.0%，处于历史同期偏高水平。
• 隔夜成交占比：维持在历史同期偏高位置，质押式回购成交量多次突破7万亿。

结论与策略建议

• 利率债走势：当前利率债以震荡为主，建议以“票息为主+交易增厚”策略应对。
• 风险提示：若“停贷事件”引发负反馈，利率债或将重回牛途。
• 政策导向：稳增长仍是当前政策核心，流动性总量预计保持合理充裕略高。

图表目录（简要说明）

• 图1：7月超储率回落至1.1%附近，8月或升至1.3%左右（预测值为蓝色）。
• 图2：超储率与历史同期对比。
• 图3：DR001和DR007较7月有所回落。
• 图4：2022年政府债发行节奏预估。
• 图5：2022年地方债发行节奏预估。
• 图6：历年9月财政资金净回笼/投放情况。
• 图7：财政两本账总收支增速。
• 图8：缴准基数环比变动呈季节性波动。
• 图9：1Y存单利率与银行资金利率对比。
• 图10：资金利率和1Y存单利率与政策利率对比。
• 图11：债市杠杆率处于历史同期偏高位置。
• 图12：8月以来隔夜成交占比处于同期偏高位置。

分析师声明与免责声明

• 本报告由池光胜、高文君撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，分析结论合理。
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