> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上峰水泥深度报告总结 ## 核心内容 上峰水泥是一家总部位于浙江杭州的建材企业，前身是1978年成立的诸暨县上峰水泥厂。公司于2013年通过重组借壳上市，主营业务涵盖水泥、混凝土等，并积极拓展骨料、环保处置、智慧物流、光储等建材产业链业务。此外，公司还涉足股权投资领域，聚焦半导体、新能源、新材料等新质产业，以培育第二增长曲线。 ## 主要观点 1. **主业筑基，新质增长**：公司以华东市场为核心，依托长江水运和优质石灰石资源，逐步向西北、南部及“一带一路”沿线国家拓展。同时，公司通过股权投资探索新质产业，推动多元化发展。 2. **盈利修复预期**：随着“反内卷”政策的深化和产能出清，水泥行业供需格局有望优化。公司盈利预计在2026年实现边际修复，水泥价格和盈利水平有望提升。 3. **骨料业务优势显著**：公司骨料业务凭借低成本拿矿优势，毛利率显著高于行业平均水平，未来有望成为公司业绩的重要支撑。 4. **新经济投资进入收获期**：公司五年深耕新经济领域，累计投资28个项目，总投资额超过19亿元。随着参股企业上市和业务发展，投资收益有望显著增加。 ## 关键信息 ### 公司发展概况 - **成立背景**：1978年成立，2013年借壳上市。 - **业务布局**：以水泥和混凝土为主营业务，延伸至骨料、环保处置、智慧物流、光储等。 - **五年规划**：2025-2029年规划，目标在2029年实现熟料2000万吨、水泥3000万吨、骨料4000万吨等。 ### 财务表现 - **营业收入**：2024年为54.48亿元，2025年预计为50.35亿元，2026年预计为51.72亿元，2027年预计为52.89亿元。 - **归母净利润**：2024年为6.27亿元，2025年预计为7.16亿元，2026年预计为8.10亿元，2027年预计为9.24亿元。 - **每股收益**：2025年预计为0.74元，2026年预计为0.84元，2027年预计为0.95元。 - **PE估值**：2025年为15.99倍，2026年为14.14倍，2027年为12.39倍。 ### 分红政策 - **累计分红比例**：自上市以来，累计分红比例达33.6%。 - **2024年分红**：现金分红6.01亿元，分红比例高达95.73%。 - **未来分红规划**：2024-2026年，每年现金分红比例不低于35%，金额不低于4亿元。 ## 风险提示 1. **原燃材料价格波动**：石灰石、煤炭等原燃材料价格波动将影响公司盈利能力。 2. **市场需求不及预期**：水泥及其产业链产品需求与基建、房地产密切相关，若市场恢复不及预期，将影响公司业绩。 3. **政策推进不及预期**：水泥“反内卷”政策的推进力度可能影响行业供需格局及公司盈利修复。 4. **股权投资风险**：若新经济项目景气度下降，可能影响投资收益。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 54.48 | 50.35 | 51.72 | 52.89 | | 收入增速（%） | -14.83 | -7.58 | 2.72 | 2.26 | | 归母净利润（亿元） | 6.27 | 7.16 | 8.10 | 9.24 | | 利润增速（%） | -15.70 | 14.13 | 13.09 | 14.11 | | 毛利率（%） | 26.16 | 29.91 | 31.44 | 33.68 | | 摊薄EPS（元） | 0.65 | 0.74 | 0.84 | 0.95 | | PE（倍） | 18.25 | 15.99 | 14.14 | 12.39 | ## 投资建议 基于公司良好的发展预期和“双轮驱动”战略，上峰水泥被给予“推荐”评级。公司通过建材主业和股权投资业务的协同，有望实现稳健增长，预计2025-2027年业绩持续提升，估值空间较大。 ## 附录：业务拆分与估值 ### 业务拆分（2023A-2027E） | 产品 | 营业收入（亿元） | 收入增速（%） | 毛利率（%） | |----------------|------------------|--------------|------------| | 水泥 | 35.965 | -6.4 | 28.5 | | 商品熟料 | 8.109 | 0.6 | 30.0 | | 砂石骨料 | 2.874 | 11.9 | 59.0 | | 商品混凝土 | 1.942 | 2.0 | 15.0 | | 环保处置 | 0.952 | 5.0 | 12.0 | | 其他业务 | 0.106 | 20.0 | 55.0 | ### 可比公司估值 | 股票代码 | 股票名称 | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | |----------|------------|----------|----------|----------| | 600801.SH | 华新建材 | 16.83 | 14.00 | 12.39 | | 600585.SH | 海螺水泥 | 12.55 | 11.10 | 10.11 | | 000877.SZ | 天山股份 | 34.97 | 21.37 | 17.42 | | 002233.SZ | 塔牌集团 | 15.32 | 14.88 | 13.85 | | 000401.SZ | 金隅冀东 | 19.62 | 13.77 | 12.39 | | 平均值 | - | 23.53 | 16.19 | 13.51 | ### 合理估值区间 - **P/E估值**：合理PE为17倍，当前估值偏低，有提升空间。 - **P/B估值**：合理PB为1.46-1.57倍，当前PB为1.28倍，有增长潜力。 ## 图表目录 - 图1：公司发展历程图 - 图2：2024年全国水泥熟料产能TOP15 - 图3：2025-2029年公司五年发展规划 - 图4：公司股权结构图 - 图5：上峰水泥营业收入及同比增速 - 图6：上峰水泥归母净利润及同比增速 - 图7：上峰水泥各业务营业收入占比 - 图8：上峰水泥各业务毛利占比 - 图9：上峰水泥销售毛利率及销售净利率 - 图10：上峰水泥期间费用率 - 图11：上峰水泥经营性现金净流量及同比增速 - 图12：上峰水泥货币资金及同比增速 - 图13：上峰水泥年度现金分红总额及股利支付率 - 图14：上峰水泥及可比上市公司近12个月股息率 - 图15：SW水泥制造板块营业收入及同比增速 - 图16：SW水泥制造板块归母净利润及同比增速 - 图17：历年各省份错峰停窑天数及2025年1-11月错峰天数占比 - 图18：我国水泥熟料周度库容率分年曲线 - 图19：全国P.O42.5普通硅酸盐水泥散装价格分年曲线 - 图20：单季度SW水泥行业销售毛利率分年曲线 - 图21：秦皇岛港山西产动力末煤Q5500平仓价 - 图22：吨水泥煤炭价格差走势 - 图23：全国砂石需求量及同比增速 - 图24：不同品种砂石全国均价 - 图25：上峰水泥骨料销量及同比增速 - 图26：上峰水泥骨料售价 - 图27：上峰水泥骨料及其他业务毛利率情况 - 图28：国内头部水泥企业骨料业务毛利率情况