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国泰海通·宏观聚焦 | 广义视角：存款搬家是个“伪命题”总结

核心内容

本报告探讨了中国居民财富配置的第三次历史性迁徙，指出在低利率与低通胀背景下，“存款+”已成为资金的主要流向，而非简单的“存款搬家”。报告通过分析2024-2025年及2026年初的数据，揭示了资金配置的结构性变化与市场行为的深层逻辑。

主要观点

• 存款搬家是“伪命题”：居民财富配置并未大规模从存款流向高风险资产，而是以“存款+”的形式在金融体系内部进行形态再平衡。
• “存款+”成为主要承接渠道：2024-2025年，理财、保险、货基三大“类存款”产品年均净流入近7万亿元，成为存款外溢的主要承接力量。
• 居民风险偏好尚未全面修复：尽管资金从表内存款转向非银资产，但居民对安全性仍为核心诉求，权益类资产配置仍处于试探阶段。
• 股市上涨由杠杆资金主导：2025年股市上涨主要依赖融资资金（两融余额达2.5万亿元新高）与私募资金（规模增长35%），而非居民直接入市。
• 机构行为驱动资金间接入市：保险资金、理财和基金产品通过底层资产配置调整，使得居民资金间接渗透至权益市场，但并非主动风险转型。
• 2026年配置方向取决于通胀预期：若通胀预期回升，居民资金可能向股市平稳过渡；若维持低位，则继续沿“存款+”路径增配稳健资产。

关键信息

2024-2025年资金配置趋势

• 理财、保险、货基三大类“类存款”产品：年均净流入合计约7万亿元，成为存款外溢的主要承接渠道。
• 股票与混合型基金增量有限：2025年全年股票与混合型基金新增约3313亿份，仍低于2021年水平，显示居民风险偏好修复尚处初期。
• 保险资金配置比例显著提升：从2024年底的7.5%升至2025年底的10.1%，成为居民资金间接入市的主要通道。
• 黄金阶段性成为替代资产：2025年黄金ETF净流入约1100亿元，为2024年的3.5倍，叠加金饰、金条金币消费，居民全年黄金净投入约8000亿元。

2026年初延续性验证

• 居民存款外溢持续：1-2月居民存款同比少增8900亿元，非银存款同比多增1.12万亿元，增速达26%。
• 一季度到期压力显著：2026年77万亿居民定存中约44%集中在一季度，对非银存款增长形成支撑。
• 二季度观察更为关键：一季度的高增长可能为季节性因素，待其消退后，存款外溢增速或回落，居民真实配置意愿仍需持续跟踪。

股市真相：杠杆共振主导

• 融资与私募资金主导上涨：2025年融资买入额占市场成交比例维持在8%-12%，两融余额创历史新高，私募规模增长35%。
• 高弹性板块受益显著：AI、半导体等板块成为领涨力量，与杠杆资金的配置偏好高度吻合。
• 居民资金净入市规模约1.6万亿元：其中保险资金贡献主要增量，但并非主动风险偏好的结果。

风险提示

• 数据测算与假设偏离风险：报告基于一定假设进行测算，可能存在偏差。
• 宏观基本面修复不及预期：若经济修复缓慢，可能影响居民风险偏好与资金配置路径。
• 市场波动与杠杆资金出清风险：杠杆资金若出现集中退出，可能对市场造成冲击。

结论

当前居民财富配置仍以“安全第一”为原则，资金外溢更多体现为金融体系内的形态迁移。尽管“存款+”产品成为资金承接主力，但居民对风险资产的配置仍处于试探阶段，未来走势将高度依赖于通胀预期的演变与宏观基本面的修复情况。