20210326-东兴证券-广汽集团-601238.SH-自主业务持续高研发投入_日系贡献稳定收益_7页_852kb

报告摘要

广汽集团（601238）在2020年实现了营收631.57亿元，同比增长5.78%，但归母净利润下降9.85%至59.66亿元。公司通过持续高研发投入和优化组织机制，推动自主业务的稳步发展，并依靠日系合资企业的稳定表现，为集团带来可观的投资收益。

高研发投入支撑自主板块发展
广汽集团2020年研发投入达51.25亿元，较2019年增长0.85%，主要投入用于支持自主板块在燃油车和新能源汽车核心技术的发展，如GPMA模块化架构、钜浪动力系统、第二代纯电平台GEP2.0等。
自主业务有望改善
2021年公司计划发布多款新车型，包括燃油车Empow55、传祺GA4、GS4、GS8等，以及新能源车AionY、AionS的中期改款。这些车型的推出预计将显著改善自主板块的销量和盈利能力，同时经营效率提升有助于费用率稳中有降。
日系合资企业表现强劲
广汽丰田和广汽本田在2020年分别实现销量76.5万辆和80.4万辆，分别增长12.2%和4.3%。Q4投资收益同比增长6.1%，为集团带来稳定收益，预计随着新产品和产能落地，投资收益将持续提升。
组织机制优化提升效率
广汽集团成立了自主品牌经管会，实施车型大总监体制，强化成本及收益委员会功能，以提升自主板块的经营效率。
盈利预测乐观
公司预计2021-2023年净利润分别为90.3亿元、131.0亿元和145.3亿元，对应EPS分别为0.87元、1.27元和1.40元。当前PE值分别为12倍、8倍和7倍，维持“强烈推荐”评级。

财务表现
- 2020年营收增长5.78%，净利润下降9.85%。
- 2021年预计营收增长27.21%，净利润增长49.59%。
- 2023年预计营收增长10.20%，净利润增长10.88%。
盈利能力
- 毛利率预计从7.12%提升至15.42%。
- 净利率预计从9.58%提升至13.89%。
- ROE预计从7.08%提升至12.02%。
资产负债状况
- 资产负债率预计从39%下降至33%。
- 流动比率和速动比率持续改善，分别预计从1.34提升至1.91。
估值指标
- 2021年PE为11.92倍，2023年PE为7.41倍。
- 2023年PB为0.89倍，显示估值逐步下降。

公司简介
广汽集团是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司、广州钢铁企业集团有限公司等共同发起的大型国有控股股份制企业，业务涵盖乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务等。
分析师信息
- 李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2021年加入东兴证券研究所。
- 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券，从事汽车行业研究。
交易数据
- 52周股价区间为8.97-15.06元
- 总市值为1,085.82亿元
- 流通市值为750.06亿元
- 52周日均换手率为0.53
财务比率
- 毛利率、净利率、ROE等关键指标预计持续改善
- 资产负债率、流动比率、速动比率等显示公司财务状况稳健
投资评级
- 公司投资评级为“强烈推荐”
- 行业投资评级为“看好”或“中性”，具体取决于行业表现

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	59,704.32	63,156.99	80,342.75	95,055.97	104,751.68
归母净利润	6,617.54	5,965.83	9,031.72	13,103.26	14,529.02
每股收益	0.65	0.58	0.87	1.27	1.40
P/E	16.00	17.93	11.92	8.21	7.41
P/B	1.33	1.28	1.15	1.01	0.89