深度报告-20220303-天风证券-华伍股份-300095.SZ-具备风电_军工双翼_制动器龙头乘风而起_23页_2mb

华伍股份（300095）总结

公司简介

华伍股份成立于1992年，是工业制动器领域的龙头企业，产品广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、建筑机械等多个行业，同时拓展至军工、金属铸管件等业务。公司主营业务包括工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件等，其中风电制动系统已成为主要营收来源。

核心业务与市场地位

• 工业制动器：市场占有率约45%，在国内处于领先地位。
• 航空工装及零部件：全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等重要供应商，产品包括工装、模具、发动机反推、机匣等。
• 金属铸管件：产品包括阀门、管件、连接器等，广泛用于市政工程、电力、石化、核电等领域。

财务表现

• 营业收入：从2016年的5.94亿元增长至2020年的13.15亿元，年复合增长率21.96%。
• 归母净利润：从2016年的0.46亿元增长至2020年的1.64亿元，年复合增长率37.17%。
• 毛利率与净利率：毛利率维持在40%左右，2021年前三季度净利率达到16.19%，较以往有明显提升。
• 费用率：管理费用率与销售费用率显著下降，期间费用率从2016年的32.14%降至2021年三季度的19.97%。

行业分析

风电行业

• 装机容量增长：2020年新增装机容量52GW，占全球新增装机容量的56%，居全球第一。
• “十四五”规划：预计年均新增装机容量超50GW，风电制动器市场空间预计达百亿元。
• 成本下降：陆风已实现平价上网，海风成本下降明显，风电制动器价值占比小，但大型化趋势下单位价值量提升。
• 招标情况：2021年前三季度国内公开招标量达41.9GW，同比增长115.1%。

军工行业

• 行业前景：国防预算持续增长，军费增速高于GDP增速，军机升级换代带来新需求。
• 工装需求：工装成本占总成本的20%-30%，是飞机制造的关键部分。
• 公司布局：子公司安德科技是成飞、航发科技等的供应商，参与多个型号的工装设计制造，受益于军机产能扩张。
• 反推装置：国内依赖进口，公司具备研发能力，有望突破。

核心竞争力

业务拓展

• 风电业务：市场占有率约45%，国内风电制动系统营收占比逐年提升，成为主要增长点。
• 海外市场：2019年收购瑞士福尔卡，拓展海外研发能力，与西门子歌美飒签订小批量订单，实现海外突破。
• 客户资源：与振华重工、金风科技、明阳智能、中车等业内知名企业合作，客户积累深厚。

技术优势

• 产品技术：具备较强自主创新能力，产品为行业技术和质量标杆。
• 研发投入：持续投入研发，保障产品竞争力和市场地位。

盈利预测与估值

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为14.28亿、17.61亿、21.81亿，YOY分别为8.60%、23.36%、23.81%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为2.32亿、3.01亿、4.18亿，YOY分别为41.18%、29.52%、39.12%。
• PE估值：对应PE分别为27X、21X、15X，选择2021年38.37X作为目标估值，目标市值89.02亿元，上涨空间48.60%，对应目标价21.19元。

风险提示

1. 原材料价格波动：钢材、铸铁等成本占比高，价格波动影响生产成本。
2. 商誉减值风险：公司收购安德科技和长沙天映形成较大商誉，若标的公司经营不善，存在减值风险。
3. 风电建设不及预期：若政策变化或风机大型化进度不及预期，可能影响风电业务发展。