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2015年11月信用债市场周评总结

核心内容

2015年11月信用债市场整体呈现发行量上升、市场收益率下行与信用利差分化并存的态势。市场对高收益债的关注度持续上升，但部分企业信用风险加剧，引发投资者担忧。

主要观点

• 信用债发行情况：11月信用债总供给达7387亿元，同比增加63%，环比增加15%，接近9月高点。短期融资券仍是发行主力，占比达39%；公司债发行规模超过中票，成为第二大品种，占比21%；资产支持证券发行规模较10月增长近2倍，显示市场对结构化融资产品的需求增加。

• 市场回顾：上周利率债收益率下行带动信用债整体收益率下行，其中中高等级品种下行幅度大于低等级品种。信用利差继续分化，超AAA及AAA利差缩小，低评级利差扩大。全月来看，中短期票据和城投债收益率显著上行，平均上行约20BP。

• 负面事件：本周负面事件较多，重点包括圣达债回售违约风险、蒙奈伦、邯郸矿业、八一钢铁、灵宝黄金等主体评级下调，以及12宿迁SMECN1未及时拨付兑付资金等。圣达集团因流动性严重不足、债务压力大，面临债券违约风险，鹏元将其主体评级由BBB+下调至B，债项评级由A下调至BBB。

• 资产重组：圣达集团正在积极筹划引入新投资人和合作者进行资产重组，政府部门也参与了多次沟通，预计后期资产重组将对债券偿付起到关键作用。

• 高收益债表现：高收益债板块交投冷清，债池成交量处于历史较低水平，收益率指数上行15BP。部分个券如12春和债净价上涨，而11三钢02净价大幅下跌，显示市场对高收益债的波动性较高。

关键信息

1. 信用债发行数据

• 总供给：11月信用债总供给7387亿元，同比+63%，环比+15%。
• 发行品种：
  • 短期融资券：2853亿元，占比39%。
  • 公司债：1500亿元，占比21%。
  • 中票：1383亿元，占比19%。
  • 资产支持证券：718亿元，环比增长近2倍。
• 公司债行业分布：
  • 房地产：421亿元，占比28%。
  • 石油、天然气：227亿元，其中中石化贡献200亿元。
  • 多元金融服务、资本市场、建筑与工程行业发行规模均超100亿元。
• 私募债：总发行规模450亿元，占比30%。
• 净融资额：11月净融资额同比+91%，环比+26%。

2. 市场回顾

• 收益率变化：上周信用债收益率整体下行，中高等级品种下行幅度大于低等级品种。
  • 1年期中短期票据平均下行3BP。
  • 3年期品种平均下行4BP。
  • 5年期品种平均下行7BP。
• 信用利差分化：超AAA及AAA利差缩小，低评级利差扩大。
• 全月表现：中短期票据和城投债收益率平均上行20BP。

3. 圣达债回售违约风险

• 回售情况：12圣达债将于12月5日进入回售期，所有投资者均选择到期回售，总回售金额为3亿元，需支付第三年利息2175万元。
• 公司现状：
  • 负债规模过大，2014年底资产负债率高达85.91%。
  • 流动性严重不足，已出现超过5亿元贷款违约和欠息。
  • 业务受宏观经济和钢铁行业不景气影响较大。
• 评级调整：鹏元将圣达集团主体评级由BBB+下调至B，债项评级由A下调至BBB。
• 外部增信：圣达债有质押股权和全体股东无条件不可撤销连带责任保证，但相关股权已被其他债权人冻结，变现存在不确定性。

4. 其他负面事件

• 蒙奈伦：主体和债项评级由A+下调至BBB，评级展望维持负面。
• 邯郸矿业：主体评级调至负面，债项评级维持AAA。
• 八一钢铁：主体评级调至负面，债项评级维持AA+。
• 灵宝黄金：主体债项评级由AA下调至AA-，因盈利和获现能力下滑，资产负债率和总资本化率攀升。

5. 产业信用跟踪

5.1 有色行业

• 有色金属价格小幅反弹，受国内打击做空影响。
• 基础资产信用资质较好，但分散性差，区域和行业集中度高。
• 债券收益率与上期相比有小幅波动。

5.2 造纸行业

• 本周共15只债券有交投，成交量较上周下降。
• 12晨鸣债和15嘉实投CP002交易最为活跃。
• 借款人信用打分较高，平均收入/债务比为1.68倍。
• 招商银行发行的和信2015年第二期汽车分期贷款资产支持证券采用循环购买机制，风险分散性较好。

5.3 地产行业

• 十大城市成交量基本持平，一线环比+1%，二线环比-1%。
• 土地成交活跃度提升，一线城市土地成交面积环比+400%，溢价率25.76%。
• 中弘股份和上实发展非公开发行股票申请获得通过。

6. 资产证券化

• 国开银行发行棚改类信贷资产支持证券：
  • 分为5档，优先档票息3.79%、4.00%、4.20%，次优档AA，票息5.25%。
  • 基础资产信用资质较好，但分散性一般。
• 招商银行发行汽车分期贷款资产支持证券：
  • 分为5档，优先档AAA，次优档AA，次级档预期收益率较高。
  • 采用循环购买机制，基础资产分散性较好，风险可控。
• 国开银行发行第九期信贷资产支持证券：
  • 分为5档，优先档票息3.65%、3.75%、4.00%，次优档AA，票息5.35%。
  • 基础资产信用资质较好，但分散性一般，加权平均贷款利率5.03%。

7. 高收益债

• 市场表现：交投冷清，债池成交量处于历史较低水平，收益率指数上行15BP。
• 净价变化：
  • 上涨个券：12春和债（+2.40%）。
  • 下跌个券：11三钢02（-10.79%）、13陕东岭（-1.77%）。
• 信用利差：与3A公司债的利差中枢走扩，最新利差为5.15%。
• 净价相关性：个券净价相关系数由0.58上升至0.64，显示市场联动性增强。

总结

2015年11月信用债市场呈现发行量上升、收益率下行与信用利差分化并存的特点。圣达债的回售违约风险成为市场关注焦点，其流动性不足和债务压力较大，外部增信措施存在不确定性。其他负面事件如蒙奈伦、邯郸矿业、八一钢铁等主体评级下调也引发市场担忧。高收益债市场交投清淡，部分个券表现波动较大。资产证券化产品发行量增加，但基础资产分散性一般，风险仍需关注。整体来看，市场对信用风险的警惕性提高，需密切关注相关企业的偿债能力和资产重组进展。