医药行业2017年中报点评：龙头驱动，强者恒强，医药行业企稳回升-20170911-财通证券-12页-1mb

医药生物行业2017年中报分析总结

核心内容概述

2017年1-6月，医药生物行业整体营收增长显著，达到5,187亿元，同比增长18.88%。剔除并表和龙头公司影响后，内生增长为11.40%。行业整体毛利率保持稳定，但生物药板块毛利率显著改善。扣非净利润整体增长18.42%，但剔除并表和龙头公司后，内生增长达到19.80%。研发支出增速明显提高，达到25.87%。各子行业表现不一，其中原料药、疫苗、医疗器械、医药商业等板块增长较快，而医疗服务、化学制剂等板块增速有所放缓。

主要观点

• 外延并购与龙头公司拉动增长：外延并购及龙头公司对医药板块营收增长贡献显著，2017H1对营收贡献增长达7.48%。
• 扣非净利润稳健增长：扣非净利润整体增长18.42%，剔除并表和龙头公司后，内生增长达19.80%，涨幅12.17pp。
• 毛利率波动较小，生物药改善明显：行业整体毛利率稳定在30.85%，生物药板块毛利率提升明显，剔除并表及龙头后达到71.19%，提升4.75pp。
• 销售费用率基本持平：近三年销售费用率保持稳定，2017H1为12.86%。剔除龙头公司后，销售费用率上涨至15.21%。
• 期间费用率微涨：2017H1期间费用率为20.06%，剔除并购及龙头后涨至22.28%。
• 研发支出增速提高：研发支出同比增长25.87%，其中化学制剂和医疗器械增速提升明显。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2017H1为5,187亿元，同比增长18.88%。
• 扣非净利润：2017H1为405.48亿元，同比增长18.42%。
• 毛利率：2017H1为30.85%，近三年保持稳定。
• 销售费用率：2017H1为12.86%，剔除龙头后上涨至15.21%。
• 期间费用率：2017H1为20.06%，剔除并购及龙头后涨至22.28%。
• 研发支出：2017H1为108.75亿元，同比增长25.87%。

子行业分析

• 化学原料药：
  • 营收增速14.77%，内生增速15.13%。
  • 建议关注亿帆医药、花园生物等公司。
• 化学制剂：
  • 营收增速14.51%，内生增速6.11%。
  • 建议关注恒瑞医药、丽珠集团、华东医药等公司。
• 生物制品：
  • 营收增速16.25%，内生增速17.56%。
  • 建议关注智飞生物、长生生物、长春高新等公司。
• 医疗服务：
  • 营收增速40.56%，内生增速19.10%。
  • 建议关注泰格医药、迪安诊断、爱尔眼科、通策医疗等公司。
• 医疗器械：
  • 营收增速24.15%，内生增速18.65%。
  • 建议关注润达医疗、乐普医药等公司。
• 医药商业：
  • 营收增速23.31%，内生增速11.68%。
  • 建议关注上海医药、国药一致、国药股份等公司。
• 中药：
  • 营收增速11.80%，内生增速10.48%。
  • 建议关注白云山、东阿阿胶、片仔癀等公司。

风险提示

• 行业政策风险：如两票制、医保控费等政策可能对行业造成影响。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响行业利润。

行业评级

• 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 中性：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

数据来源

• 数据来源：wind，财通证券研究所
• 分析师：沈瑞，SAC证书编号：S0160511030007
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