20171127-中泰证券-英可瑞-300713.SZ-拥有大客户的充电桩核心部件优质制造商_21页_1mb

英可瑞（300713）总结

核心内容

英可瑞是一家专注于智能高频开关电源等相关电子电力产品的制造企业，主要产品包括电动汽车充电电源模块及系统、电力操作电源模块及系统、以及其他电源产品。公司自2002年成立以来，专注于技术研发与创新，已成为国内领先的充电桩核心部件制造商，尤其在电动汽车充电电源模块及系统领域占据重要地位。

主要观点

• 业务结构：电动汽车充电电源模块及系统已成为公司第一大主营业务，2017年前三季度收入占比达89.95%。
• 盈利能力：公司综合毛利率近3年均在42%以上，电力操作电源业务毛利率稳定在55%左右，充电电源业务近年来毛利率在40%以上。
• 市场前景：新能源汽车持续发展趋势不变，充电桩市场仍具较大潜力，尤其是直流充电桩有望成为主流。
• 研发能力：公司拥有17项有效专利和22项软件著作权，研发费用逐年提升，技术储备充足，具备持续创新能力。
• 客户结构：公司与华商三优、南京能瑞、和顺电气等大客户保持稳定合作关系，客户集中度较高。
• 产能问题：公司产能利用率长期超过100%，募投项目将解决产能瓶颈，预计新增14万套充电模块产能。

关键信息

财务状况

• 营业收入：2015年为255.8百万，2016年增长至388.8百万，2017年前三季度为436.4百万，预计全年增长5%-10%。
• 净利润：2015年为60.6百万，2016年增长至97.7百万，预计2017年全年净利润为1.07-1.26亿，增速9.77%-17.08%。
• 每股收益：2015年为1.14元，2016年为1.84元，预计2017年为2.02元。
• 估值：2017年预计市盈率约44.1X。

募投项目

• 项目名称：智能高频开关电源产业化项目
• 建设期：1.5年
• 投资金额：3.85亿元
• 预期效果：预计达产后新增净利润约0.65亿元，2020年充电模块新增产能14万套。

市场分析

• 充电桩市场：2017年1-10月新能源汽车产销分别增长45.7%和45.4%，但充电桩增速放缓，车桩比接近4:1。
• 直流充电桩趋势：随着电池技术革新和充电习惯变化，直流充电桩将成为公共充电桩市场的主流，公司作为核心部件供应商，有望受益。

风险提示

• 产业政策风险：政策变动可能影响充电桩行业发展。
• 市场竞争加剧：可能导致产品价格及毛利率下降。
• 研发风险：技术更新快，研发投入需持续维持。
• 外协加工风险：依赖外部供应商可能影响成本控制和产品质量。

投资建议

公司作为充电桩核心部件优质制造商，具备较强的技术实力和市场先发优势，未来在直流充电桩趋势下有望进一步受益。预计2017-2019年净利润分别为1.07/1.26/1.48亿元，对应增速分别为9.77%/17.08%/17.59%。以同行业公司估值对比，公司估值约为44.1X。