20210326-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之三_下沉至主体的信用分析_14页_379kb

晋能控股煤业集团有限公司信用分析总结

核心内容

本报告对晋能控股煤业集团有限公司（以下简称“晋能煤业”）进行了全面的信用分析，涵盖资源禀赋、经营情况、财务质量及外部支持力度四个维度。分析旨在评估公司在煤炭行业下行周期中的抗风险能力和信用资质，为投资者提供参考。

主要观点

• 资源禀赋优势显著：晋能煤业是山西省内储量和产量最大的煤炭企业，拥有丰富的煤炭资源和良好的地理位置，具备较强的运输优势和品牌效应。
• 经营结构逐步优化：公司主营业务包括煤炭、电力、贸易及其他，其中煤炭业务占比最高，为公司主要利润来源。未来贸易业务将逐步缩减，以提升综合毛利率。
• 财务质量呈现动态趋势：财务指标具有滞后性，应更关注动态数据变化。公司资产负债率逐年下降，但整体仍处于高位；盈利能力较弱，主要受母公司亏损影响，但子公司表现良好。
• 外部支持力度强劲：公司作为地方重点国有企业，享有政府补贴和银行授信支持，具备较强的外部融资能力，有利于缓解行业周期性风险。

关键信息

资源禀赋

• 储量与产量：截至2020年9月，公司资源储量合计302亿吨，可采储量162.9亿吨，拥有62座矿井，年生产能力1.62亿吨，原煤产量2019年达1.64亿吨，呈逐年增长态势。
• 地理位置：位于山西，靠近“西煤东运”主干道及大秦线起点，运输成本较低，具有区域竞争优势。
• 煤种与煤质：主要生产弱粘结煤、长焰煤等优质动力煤，具有高发热量、低灰、低硫等特性，销往全国及海外，形成一定品牌效应。
• 机械化与安全：矿井采掘机械化程度达100%，综合抗灾能力稳定，原煤百万吨死亡率低于全国平均水平。

经营情况

• 营业收入：2017-2019年，公司主营业务收入分别为1568.54、1718.30、1862.19亿元，持续增长。
• 煤炭业务：营收占比达40%，毛利率相对较高，为公司主要利润来源。
• 电力业务：近年来毛利率由负转正，且持续提升，2020年三季度达20.24%。
• 贸易业务：营收占比高（平均46.73%），但毛利率偏低（不足2%），未来将逐步缩减。

财务质量

• 盈利能力：2019年集团净利润为4.5亿元，净利率0.2%；母公司净利润为-21.82亿元，净利率-8.7%；子公司净利润为26.32亿元，净利率1.9%。
• 负债情况：资产负债率从2017年的79.46%下降至2020年三季度的76.91%，但整体仍偏高。
• 现金流：经营性现金流持续净流入，筹资性现金流呈净流入状态，投资性现金流自2017年起净流出。
• 偿债能力：短期偿债能力良好，流动比率和速动比率处于行业较好水平；长期偿债能力逐步提升，EBITDA利息保障倍数逐年上升。

外部支持力度

• 企业属性：地方重点国有企业，承担重要社会职能，股东背景雄厚。
• 政府支持：在煤价低迷期（2013-2015年）获得政府补贴，有效缓解了经营压力。
• 银行授信：截至2020年三季度，授信额度达2034.43亿元，持续增加。
• 债券融资：公司近年来发债规模大幅提升，成为主要融资渠道，非银金融机构也给予支持。

风险提示

• 煤价波动风险：经济衰退可能导致煤价下跌，影响公司盈利能力。
• 政策风险：政策变动可能对煤炭行业供需关系产生重大影响。
• 高杠杆风险：公司资产负债率仍处于较高水平，需关注债务负担对信用风险的影响。

分析框架

结论

晋能控股煤业集团有限公司具备较强的资源禀赋和区域竞争优势，经营结构正在逐步优化，未来贸易业务缩减有望提升综合毛利率。尽管公司当前盈利能力较弱，但子公司表现良好，且外部支持力度强劲，具备一定的抗风险能力。然而，公司仍需关注煤价波动、政策变化及高杠杆带来的信用风险。