20210412-中泰证券-波司登-03998.HK-持续享受改革红利_冷冬下业绩超预期_4页_696kb

波司登（03998.HK）投资总结

核心内容概览

波司登是一家专注于纺织服装行业的公司，尤其在羽绒服领域具有显著优势。在经历疫情冲击后，公司展现出强劲的复苏能力，2020/21财年盈利表现超预期，市场对其未来发展持积极态度，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：波司登在2020/21财年预计实现营收134~140亿元，同比增长10%~15%，归母净利润约16.7亿元，同比增长40%。其中，下半年增速环比提升，成为业绩增长的主要驱动力。
• 品牌羽绒服表现突出：品牌羽绒服业务持续增长，直营及线上渠道成为主要增长引擎。2021年1~3月在冷冬及春节延后的推动下，波司登/雪中飞天猫旗舰店销售额分别同比增长32%和293%。
• 产品结构优化与成本控制：毛利率提升3个百分点至58%，主要得益于高毛利品牌羽绒服占比上升及原材料成本控制。净利率同步提升至12.5%，盈利能力显著增强。
• 盈利预测上调：公司未来三年（2020/21至2022/23财年）净利润预计分别为16.7亿元、20.9亿元和24.4亿元，分别同比增长38.7%、25%和16.8%。对应EPS分别为0.15元、0.19元和0.23元，当前市价对应2020/21财年PE为20倍。
• 战略转型成效显著：公司自三年战略转型以来，在产品、渠道、品牌及供应链方面取得显著成效，未来有望持续受益于消费升级和国产品牌复兴趋势。
• 财务健康度良好：公司现金流稳健，货币资金持续增长，资产结构不断优化，流动资产占比从75.9%上升至97.6%，资产负债率逐步下降，偿债能力增强。

关键信息

股票基本信息

• 总股本：107.69亿股
• 流通股本：107.69亿股
• 市价：3.18元
• 市值：342.45亿元
• 流通市值：342.45亿元

盈利预测（单位：亿元）

财务比率分析

资产负债表概览

风险因素

• 疫情反复导致终端销售下滑
• 主品牌增长低于预期
• 新品牌门店扩张进展不达预期
• 经销商拿货积极性不足

投资建议

基于公司良好的盈利表现、战略转型成效及市场预期，分析师维持“买入”评级，认为其未来6~12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%。公司作为中高端羽绒服龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

总结

波司登在经历疫情冲击后展现出强大的复苏能力和增长潜力，特别是在品牌羽绒服业务方面表现尤为亮眼。通过持续优化产品结构、强化渠道管理、提升供应链效率，公司盈利能力显著增强，财务状况稳健。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并认为其具备长期投资价值，建议投资者关注。