20260121-中银证券-中国中免-601888.SH-收购DFS大中华区业务_携手LVMH_全面深化国际业务布局_4页_362kb
报告摘要
中国中免证券研究报告总结
核心内容
中国中免（601888.SH）发布了一项重要战略举措，即全资孙公司中免国际拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务，包括其在港澳地区的资产及门店，并与LVMH集团达成合作协议。此次收购和合作将有助于公司进一步巩固在港澳地区的市场地位，增强国际化业务布局，提升利润水平，并推动长期全球化战略。
主要观点
- 收购DFS大中华区业务：公司通过收购DFS在港澳地区的资产及门店，增强了其在旅游零售市场的竞争力，预计收购估值合理，符合公司长期发展需求。
- 与LVMH集团合作：公司拟向LVMH间接全资附属公司及Miller家族信托增发H股，进一步深化与LVMH的合作关系，强化品牌和供应链优势。
- 盈利预测调整：由于2025年前三季度业绩承压，公司调整了2025-2027年的EPS预测，分别为1.92元、2.54元和3.08元。
- 估值分析：当前股价对应的市盈率（P/E）为50.2倍，市净率（P/B）为3.4倍，EV/EBITDA为22.8倍。公司未来业绩增长预期良好，维持“买入”评级。
- 市场表现：截至2026年1月20日，公司股价表现优于上证综指，且未来有较大增长潜力。
关键信息
股票基本信息
- 当前价格：人民币96.09元
- 发行股数（百万）：2,068.86
- 流通股（百万）：2,068.86
- 总市值（人民币百万）：198,796.67
- 3个月日均交易额（人民币百万）：4,528.30
- 主要股东持股比例：中国旅游集团有限公司持有50.3%
盈利预测（单位：人民币百万）
| 年份 | 主营收入 | EBITDA | 归母净利润 | EPS（最新股本摊薄） |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 67,540 | 8,833 | 6,714 | 3.25 |
| 2024 | 56,474 | 6,552 | 4,267 | 2.06 |
| 2025E | 53,507 | 7,076 | 3,962 | 1.92 |
| 2026E | 60,833 | 9,449 | 5,258 | 2.54 |
| 2027E | 67,191 | 11,111 | 6,378 | 3.08 |
估值比率
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E（最新摊薄） | 29.6 | 46.6 | 50.2 | 37.8 | 31.2 |
| P/B（最新摊薄） | 3.7 | 3.6 | 3.4 | 3.2 | 3.0 |
| EV/EBITDA | 16.4 | 16.3 | 22.8 | 17.0 | 13.6 |
主要风险提示
- 市场竞争加剧
- 消费意愿恢复不及预期
- 国际游客恢复不及预期
评级说明
- 公司评级：买入（预计未来6-12个月内股价将超越基准指数20%以上）
- 行业评级：强于大市（预计行业指数将强于基准指数）
财务指标分析
成长能力
- 营业收入增长率：2023年24.1%，2024年-16.4%，2025E-5.3%，2026E13.7%，2027E10.5%
- 营业利润增长率：2023年13.9%，2024年-28.8%，2025E-8.9%，2026E34.5%，2027E21.2%
- 归母净利润增长率：2023年33.5%，2024年-36.4%，2025E-7.1%，2026E32.7%，2027E21.3%
获利能力
- 息税前利润率：2023年11.1%，2024年8.9%，2025E9.6%，2026E11.6%，2027E12.7%
- 营业利润率：2023年12.8%，2024年10.9%，2025E10.5%，2026E12.5%，2027E13.7%
- 毛利率：2023年31.8%，2024年32.0%，2025E32.5%，2026E34.1%，2027E35.0%
- 归母净利润率：2023年9.9%，2024年7.6%，2025E7.4%，2026E8.6%，2027E9.5%
偿债能力
- 资产负债率：0.2（2023-2027年）
- 净负债权益比：-0.4（2023）、-0.5（2024-2026）、-0.6（2027）
- 流动比率：2023年3.8，2024年5.1，2025E4.4，2026E5.1，2027E4.7
营运能力
- 总资产周转率：2023年0.9，2024-2026年0.7，2027年0.8
- 应收账款周转率：2023年465.6，2024年549.8，2025E600.0，2026E514.3，2027E500.0
- 应付账款周转率：2023年9.6，2024年10.2，2025E10.7，2026E12.1，2027E13.8
费用率
- 销售费用率：2023年13.9%，2024年16.0%，2025E16.0%，2026E15.7%，2027E15.5%
- 管理费用率：3.3%-3.5%
- 研发费用率：0.0%-0.1%
- 财务费用率：-1.3%-0.7%
每股指标
- 每股收益（最新摊薄）：2023年3.2元，2024年2.1元，2025E1.9元，2026E2.5元，2027E3.1元
- 每股经营现金流（最新摊薄）：2023年7.3元，2024年3.8元，2025E3.8元，2026E2.2元，2027E6.5元
- 每股净资产（最新摊薄）：2023年26.0元，2024年26.6元，2025E27.9元，2026E29.6元，2027E31.7元
- 每股股息：2023年1.7元，2024年1.1元，2025E0.7元，2026E0.8元，2027E1.0元
- 股息率：2023年2.0%，2024年1.6%，2025E0.7%，2026E0.9%，2027E1.0%
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