20211028-国盛证券-花园生物-300401.SZ-收购花园药业加速产业整合_打开中长期成长空间_4页_588kb

花园生物（300401.SZ）总结

核心内容

花园生物（300401.SZ）是一家专注于维生素D3产业链的企业，近年来通过收购浙江花园药业有限公司（以下简称“花园药业”）加速向医药领域延伸，推动“一纵一横”发展战略，拓宽业务范围，提升盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年三季报显示，营业收入为4.56亿元，同比下降7.07%，但归母净利润为2.76亿元，同比增长22.07%。公司三季度单季度营收和净利润分别同比下降26.95%和36.18%，但整体业绩符合预期。
• 盈利驱动因素：公司毛利率和扣非净利率分别达到60.68%和40.16%，其中毛利率同比下降1.49个百分点，但扣非净利率有所提升，主要受益于费用率下降及维生素产品价格波动。
• 财务状况：公司财务费用为-0.71亿元，同比减少270.81%，主要由于银行存款利息收入增加。资产处置收益为0.66亿元，同比大幅增长20754.19%，源于子公司搬迁带来的设备处置收益。在建工程达13.15亿元，同比增长32.82%，反映公司持续加大金西科技园项目建设投入。
• 收购花园药业：公司拟以107,000万元现金收购花园药业100%股权，交易完成后，花园药业将成为其全资子公司。花园药业专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域的复方制剂产品，拥有36个产品线，其中4个产品在国家药品集中采购中中标，贡献了92.74%的收入。此次收购有助于公司实现产业链纵向延伸，提升核心竞争力。
• 战略意义：借助金西科技园搬迁契机，公司实现技术升级和产能扩张，尤其在25-羟基VD3等高附加值产品方面扩产至1200吨，未来2-3年有望进一步提升盈利水平。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2021-2023年收入分别为6.88亿元、11.29亿元和14.97亿元，归母净利润分别为3.57亿元、4.71亿元和6.32亿元，对应PE估值分别为23.1倍、17.5倍和13.1倍，分析师维持“买入”评级。

关键信息

• 收购金额：107,000万元现金收购花园药业100%股权。
• 花园药业业务：主要产品包括缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液、硫辛酸注射液等，2021年1-9月净利润为12,282.84万元。
• 金西科技园建设：公司正逐步将产能集中至金西科技园，提升产业链价值与技术能力。
• 估值与评级：2021年10月27日收盘价为15.00元，总市值82.65亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求缩减、产能投放进度不及预期。

财务指标概览

营收与利润增长情况

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备完整的VD3产业链，金西科技园的建设将提升其产能和技术水平，未来盈利潜力显著。公司通过收购花园药业，向医药领域延伸，增强了多元化发展能力。

风险提示

• 下游需求缩减
• 产能投放进度不及预期