20250913-天风证券-普林格与盈利周期跟踪_牛市根基待巩固_11页_909kb

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投资策略专题：牛市根基待巩固

这份证券研究报告的核心观点是：尽管近期部分经济指标有所改善，但整体来看，市场仍处于寻求底部阶段，牛市的根基尚需巩固。报告基于普林格周期理论，结合先行指标（如M1、社会融资规模增量、居民中长贷）、同步指标（如制造业PMI）和滞后指标进行分析。

主要结论：

1. 市场寻底与业绩拐点： 市场底部的出现通常先于业绩拐点1-2个季度。当前市场虽有微观结构变化，但整体宏观经济数据，如制造业PMI（虽有小幅回升但仍处收缩区间），远期消费复苏预期等，未能完全支撑中长期投资逻辑的转变。
2. 普林格周期视角： 近期普林格周期的先行、同步、滞后指标显示回升迹象，宽松的流动性（如DR007边际回落）是市场阶段性回暖的原因之一。然而，市场行情的持续性有待观察。
3. 关键指标：
   • 居民中长贷： 被视为核心指标，其变化与商品房销售周期紧密相连。突破寻底期的关键在于M1回升持续性以及居民中长贷的表现。报告认为居民中长贷的底部或接近，甚至已在同比层面出现回升，这是验证市场真实需求回暖的重要依据。
   • 企业贷款： 新增企业中长贷同比大幅收窄，虽新增企业短贷同比回正（可能与票据转负相关）体现信贷结构修复，但整体效果需结合PMI及实际经济活动判断。
   • 流动性状况： M1同比回暖、社融脉冲回落（受政府债券拖累及人民币贷款少增影响），超額流动性回升。资金价格（如DR007）从阶段性高点回落，结构性宽松特征显著。但需认识到流动性宽松到政策逆转通常存在时滞，当前宽松为市场带来活力，但对牛市全面确立尚不构成充分条件。
4. 宏观经济与政策： 进出口数据不及预期，PPI跌幅收窄但仍处于低位，CPI转负。全A指数虽创新高但随后震荡，成交额回落，板块轮动加剧。中美在西班牙会谈，市场关注后续产业政策特别是算力链催化进展。

风险提示：

报告指出市场竞争激烈等核心信息尚未根本改观。

总的来说，报告判断当前市场处于牛市根基待稳固的寻底阶段，短期反弹难以形成长线趋势，投资者需警惕风险，耐心等待更明确的经济企稳信号。