脱发行业深度研究报告：“秃”如其来，毛发医疗成长迅速-20210620-华创证券-23页_3mb

脱发行业深度研究报告总结

核心内容概述

脱发问题在中国已变得普遍，据《中国人头皮健康白皮书》显示，我国脱发人数已超过2.5亿人，其中男性约1.63亿，女性约0.88亿，呈现明显的低龄化趋势，30岁前脱发比例高达84%。随着脱发人群的增加，毛发医疗行业增长迅速，市场规模从2016年的78亿元增至2020年的184亿元，预计未来医疗养固服务将成为主要增长驱动力，2030年将占总市场规模的45.3%。

主要观点

• 脱发原因与治疗方式：脱发主要分为雄激素性脱发（AGA）、斑秃和其他类型，其中AGA占90%。治疗方式包括药物治疗（如米诺地尔、非那雄胺）和植发手术。
• 米诺地尔为唯一认证外用药物：米诺地尔是目前唯一获得FDA、NMPA和国家专利三重认证的外用治疗脱发药物，其有效率在使用6个月时分别达到91.0%（男性）和89.0%（女性），且需持续使用以维持疗效。
• 在研药物潜力大：开拓药业的福瑞他恩和Cassiopea的克拉考特酮是当前在研的AR拮抗剂，有望成为新一代脱发治疗药物。福瑞他恩具有更好的安全性，避免了传统药物的性副作用。
• 植发市场潜力巨大：2020年我国植发手术约51.6万例，渗透率仅为0.21%，预计未来市场增长迅速，2030年市场规模将达756亿元，复合增长率14.9%。
• 行业竞争格局：植发市场中，民营机构占23.9%，其他民营机构占45.6%，美容机构和公立医院占15%左右。雍禾植发为国内Top1，2020年市占率约11.54%。

关键信息

药物治疗

• 米诺地尔：2001年获NMPA认证，市占率约70%，是唯一被《中国人雄激素性脱发诊疗指南》推荐的外用药物。其使用需注意“狂脱期”，通常持续1-2周，之后会逐渐改善。
• 非那雄胺：抑制睾酮转化为DHT，有效减少脱发，但存在性副作用。
• 在研药物：
  • 福瑞他恩：开拓药业研发的AR拮抗剂，用于脱发和痤疮治疗，2020年完成Ⅱ期临床试验，预计2021年Q3发布数据。
  • 克拉考特酮：Cassiopea研发的外用AR拮抗剂，2020年8月获批用于痤疮治疗，成为40年来首款创新药物。
  • 其他药物：如FOL-005、SM04554、RCH-01等，分别针对不同机制，处于II期或III期临床阶段。

植发治疗

• 市场规模：2016年为58亿元，2020年增长至134亿元，年复合增长率23.4%。预计2025年和2030年分别可达378亿元和756亿元。
• 市场格局：雍禾为国内Top1，2020年市占率11.54%，运营51家医疗机构，覆盖全国50个城市，注册医生229名，服务50694名患者。
• 市场潜力：目前植发率约1%，未来随着技术发展和消费者认知提升，市场仍有巨大增长空间。

相关公司

• 三生制药：旗下蔓迪为国内首个非处方脱发药物，市占率约70%，拥有较高的品牌心智和广泛的渠道覆盖，2020年收入3.676亿元。
• 开拓药业：福瑞他恩为新一代外用AR拮抗剂，有望成为脱发治疗的新选择，同时开发痤疮治疗药物。
• 雍禾植发：国内植发市场Top1，2020年收入16.38亿元，具备全国性布局和专业优势。

风险提示

• 新药获批上市风险
• 药物可能带来的身体副作用
• 安全事故风险
• 新治疗手段的出现可能影响现有市场格局

投资逻辑与建议

• 行业增长潜力大：脱发人群广泛，市场增长迅速，尤其医疗养固服务增长潜力突出。
• 药物市场：米诺地尔为市场主流，但存在副作用；福瑞他恩和克拉考特酮为新一代药物，具备更高安全性和疗效。
• 植发市场：渗透率低，市场空间大，雍禾为行业龙头，具备较强的竞争力和扩张能力。

投资主题与推荐

• 投资主题：毛发医疗行业增长迅速，药物与手术治疗双轮驱动。
• 推荐：三生制药、开拓药业、雍禾植发等公司，具备较强的市场地位和成长性。

附录：相关上市公司

• 三生制药（1530.HK）
• 开拓药业（9939.HK）
• 雍禾植发（已提交港股材料）