20220123-山西证券-利率债周报_2018年中美货币政策分化的启示_13页_1mb

2018年中美货币政策分化的启示

核心内容概述

本报告回顾了2022年1月17日至23日期间中国债券市场的情况，并通过分析2018年中美货币政策分化的历史，提供了对当前货币政策环境的启示和未来走势的判断。

主要观点

• 债市回顾：利率曲线下行，央行降息和宽松政策推动各期限无风险利率明显下行，短端利率下行幅度大于长端，利率曲线斜率重新陡峭化。10Y国债利率单周下行超过8bp，10Y国开债利率下行接近15bp。
• 流动性回顾：央行在降准后超额续作MLF，资金面有所缓解。公开市场操作净投放4500亿，隔夜利率稳定，14D利率上升。
• 市场策略：当前利率水平已包含再次降息预期，但短期连续降息概率不大，下次降息窗口可能在3-4月份。利率大幅走低后，可能出现获利了结，未来几周利率或转入震荡。
• 历史启示：中美货币政策分化是经济周期差异的体现。2018年美联储持续加息，而中国央行通过降准应对经济下行压力。中美利差收窄对我国货币政策独立性产生制约，市场开始交易美联储降息，美债利率下降，中美利差重新走阔。
• 当前分化特征：与上一轮分化相比，本轮可能处于美联储收紧周期的前期，对国内货币政策的制约时间或更长。

关键信息

一、经济高频数据

• 农产品价格：批发价格指数继续上行，但同比下行。春节临近，猪肉和蔬菜价格出现先降后升的趋势。
• 工业品价格：水泥价格指数继续下行，螺纹钢价格震荡上行，原油期货价格上升，带动南华工业品指数及其同比上行。
• 房地产成交情况：房地产成交同比变动不大，但一线城市成交同比下行，而二线和三线城市有所回升。

二、流动性及资金面

• 公开市场操作：央行共投放5000亿逆回购，回笼500亿，净投放4500亿。MLF和逆回购利率均下降10个基点。
• 货币市场利率：DR001和DR007下降，DR14和R014上升，显示资金面整体偏宽松。

三、市场回顾

• 二级市场走势：利率曲线整体下行，10Y国债利率接近2.7%，10Y国开债利率接近2.95%。短端利率下行幅度大于长端。
• 一级市场回顾：利率债共发行50只，总规模为2781亿元。其中国债发行4只，规模1650亿元；政策性金融债发行18只，规模1131亿元。地方债发行规模达1960.22亿元。

四、风险提示

1. 节前资金面可能出现波动；
2. 利率快速下行后可能回调；
3. 中美利差变化可能影响债市情绪。

图表目录（摘要）

• 图1：农产品批发价格指数及同比走势
• 图2：猪肉和蔬菜批发价格同比走势
• 图3：水泥价格指数及同比走势
• 图4：螺纹钢价格指数及同比走势
• 图5：IPE布油期货及轻质原油期货结算价
• 图6：南华工业品指数及同比走势
• 图7：2年期和10年期美国国债收益率
• 图8：美元指数及美元兑人民币中间价
• 图9：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图10：银行间质押式回购曲线走势
• 图11：国债收益率曲线走势
• 图12：国开债收益率曲线走势
• 图13：地方政府债融资情况
• 图14：日度杠杆率
• 图15：R001占比
• 图16：银行间质押式回购单日量
• 图17：人民币存款准备金率走势
• 图18：美国联邦基金利率走势
• 图19：2018年中美利差收窄
• 图20：2018年人民币汇率贬值明显

投资要点总结

• 中美货币政策分化是经济周期差异的体现，当前分化可能处于美联储收紧周期的前期，对国内货币政策的制约时间或更长。
• 当前债市利率曲线整体下行，短端利率下行幅度大于长端，利率曲线斜率重新陡峭化。
• 央行释放宽松信号，市场开始交易再次降息，但短期连续降息概率不大，下次降息窗口可能在3-4月份。
• 节前资金面风险不大，央行可能进行14天期逆回购操作，资金面整体偏宽松。

分析师信息

• 郭瑞：执业登记编码 S0760514050002，邮箱：guorui@sxzq.com
• 李淑芳：执业登记编码 S0760518100001，邮箱：lishufang@sxzq.com
• 研究助理：邵彦棋，电话：010-83496311，邮箱：shaoyanqi@sxzq.com

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

本报告基于山西证券股份有限公司认为可靠的已公开信息，但公司不对信息的准确性和完整性作出任何保证。入市有风险，投资需谨慎。本报告不构成投资建议，公司对使用本报告造成的任何损失不承担责任。报告内容仅反映发布当日的判断，不同时期可能发出不同观点。公司或其关联机构可能持有或交易报告中提到的证券，也可能为相关公司提供服务，存在利益冲突的可能。未经授权不得复制、转载或使用本报告内容。