20230321-国金证券-九毛九-09922.HK-持续看好平台型餐企成长潜力_3页_1mb

报告摘要

九毛九（09922.HK）是一家专注于中式快餐品牌的平台型企业，其核心业务涵盖多个子品牌，包括太二、九毛九和怂火锅等。公司在2022年受到疫情反复影响，业绩出现下滑，但其在品牌打造、高效运营、供应链优化及组织管理等方面具备较强竞争力，持续看好其未来成长潜力。

业绩表现：2022年公司实现营收40.1亿元，同比下降4.2%；归母净利润0.58亿元，同比下降85.5%；经调整净利0.69亿元，同比下降81.8%。全年业绩符合预期，但盈利能力受到同店销售额下滑和经营杠杆负面影响的拖累。
品牌表现：
- 太二：尽管同店销售额下降22.3%，但其仍保持高运营效率。
- 九毛九：同店销售额下降11.0%，但翻座率有所改善。
- 怂火锅：同店销售额增长6.4%，并预计在成熟门店中可实现单店销售额超2000万元。
门店扩张：截至2022年底，公司拥有556家门店，净增86家。其中太二净增100家，九毛九净增-7家，怂火锅净增18家。怂火锅的门店占比显著提升，显示出其增长势头。
战略方向：公司计划加快新品牌扩张，尤其是怂火锅，预计2023年新开25家门店。同时，探索海外市场，提升品牌影响力。
供应链与成本控制：公司通过供应链优化降低客单价，提高运营效率。重庆新工厂的建设为怂火锅提供供应链支持，有助于提升盈利能力。
盈利预测：预计2023E~2025E收入分别为73.6亿元、102.4亿元、137.1亿元，归母净利润分别为7.1亿元、11.2亿元、17.0亿元，EPS分别为0.49元、0.77元、1.17元。对应PE分别为31.9倍、20.2倍、13.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括太二同店恢复不及预期、新品牌成长速度不及预期等。

财务指标：
- 2022年营收：40.1亿元，同比下降4.2%。
- 2022年归母净利润：0.58亿元，同比下降85.5%。
- 经调整净利：0.69亿元，同比下降81.8%。
- 2023E营收预测：73.6亿元，同比增长83.73%。
- 2023E归母净利润预测：7.1亿元，同比增长1339.36%。
- EPS预测：2023E为0.49元，2024E为0.77元，2025E为1.17元。
成本结构：
- 原材料成本占比：36.1%（同比下降0.7%）。
- 员工成本占比：28.3%（同比上升3.0%）。
- 租金及折摊占比：12.1%（同比上升1.6%）。
盈利能力：
- 太二经营利润率：14.3%，同比下降2.2%。
- 九毛九经营利润率：12.9%，同比上升1.2%。
- 归母净利率：1.2%（同比下降6.9%）。
现金流：
- 2023E经营活动现金净流预计为1,686万元，同比增长显著。
- 投资活动现金净流为-1,345万元，筹资活动现金净流为-85万元。