20260820-国盛证券有限责任公司-恒顺醋业-600305.SH-Q2营收显著提速_全品类表现亮眼_3页_691kb

恒顺醋业（600305.SH）2026年中报总结

核心内容

恒顺醋业在2026年上半年实现了营收和净利润的稳定增长，展现了公司在调味品行业的持续竞争力。2026年H1公司营收达到12.24亿元，同比增长8.79%；归母净利润为1.21亿元，同比增长9.21%；扣非归母净利润为1.18亿元，同比增长17.78%。其中，2026年第二季度营收5.76亿元，同比增长15.31%，归母净利润0.54亿元，同比增长0.11%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长11.13%。

主要观点

• 全品类增长：公司各产品线在2026Q2均实现增长，其中酱类和“其他”系列增长显著，分别同比增长18.01%和282.3%。
• 多渠道放量：线上与线下渠道均实现增长，线上同比增长19.74%，线下同比增长14.78%。
• 区域布局均衡：苏南战区贡献最大，占比34.9%，其次是东部（18.04%）和北部（9.57%）。
• 经销商扩展：公司经销商数量从2026Q1的2169家增至2184家，显示出市场拓展的积极态势。
• 盈利能力阶段性承压：尽管营收增长，但销售毛利率同比下降5.64个百分点，销售净利率下降1.39个百分点，但扣非销售净利率有所改善。
• 费用控制成效显著：销售、管理、研发和财务费用率均有所下降，显示出公司在成本控制方面的努力。

关键信息

财务表现

• 营收：2026年H1为12.24亿元，同比增长8.79%；预计2026-2028年营收分别为24.70亿元、26.53亿元、28.22亿元，年增长率分别为8.0%、7.4%、6.4%。
• 归母净利润：2026年H1为1.21亿元，同比增长9.21%；预计2026-2028年分别为1.58亿元、1.72亿元、1.90亿元，年增长率分别为10.3%、8.9%、10.3%。
• EPS：2026年H1为0.11元/股，预计2026-2028年分别为0.14元/股、0.16元/股、0.17元/股。
• ROE：预计2026-2028年分别为4.7%、5.1%、5.6%。

财务比率

• 毛利率：2026Q2为36.42%，同比下降5.64个百分点；预计2026-2028年分别为30.4%、29.8%、29.4%。
• 净利率：2026Q2为9.37%，同比下降1.39个百分点；预计2026-2028年分别为6.4%、6.5%、6.7%。
• P/E：2026年为47.2倍，预计2027年为43.4倍，2028年为39.3倍。
• P/B：保持稳定，预计2026-2028年均为2.2倍。
• EV/EBITDA：预计2026年为21.6倍，2027年为19.8倍，2028年为18.0倍。

战略方向

• 公司明确了“以醋为根本，全品类发展”的战略，聚焦调味品主业，推动品牌年轻化、数字化转型及大健康新赛道的培育。
• 通过A+X动态产品矩阵和有机产品体系，公司正逐步实现品牌定位从“调味专家”向“健康调味生活方式引领者”的升级。
• 产品战略由“品类扩张”向“价值升级”转型，强化醋业主航道的竞争力。

投资建议

基于公司稳健的增长和战略转型，分析师维持“增持”评级。预计公司未来三年将继续保持盈利增长，同时提升品牌价值与市场占有率。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致市场份额下滑。
• 原材料成本上涨可能影响毛利率。
• 餐饮业恢复不及预期可能影响产品销量。

股票信息

• 行业：调味发酵品II
• 前次评级：增持
• 收盘价（2026年08月19日）：6.77元
• 总市值：74.79亿元
• 总股本：11.05亿股
• 自由流通股占比：99.85%
• 30日日均成交量：9.29百万股

分析师声明

分析师李梓语和黄越均具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映其个人看法，不受第三方影响。报告不构成投资建议，仅供参考。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅>15%）、增持（相对基准指数涨幅5%-15%）、持有（相对基准指数涨幅-5%~5%）、减持（相对基准指数跌幅>5%）。
• 行业评级：增持（相对基准指数涨幅>10%）、中性（相对基准指数涨幅-10%~10%）、减持（相对基准指数跌幅>10%）。