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港股市场概况
2025年4月28日，港股大盘缺乏明确方向，恒生指数日内波幅仅255点，最终微跌7点至21,973点，连续四日窄幅波动于22,000点附近。恒生科指微涨0.2%至4,990点。大市成交额降至1,638亿港元，为2月以来最低。港股通净流入212亿港元。盘面显示，内银板块（建行、农行、工行、中行）涨幅达0.7%至28%，修复4月初跌幅。消费股中，蜜雪集团（2097HK）、泡泡玛特（9992HK）、上美股份（2145HK）涨幅41%-120%，后者创上市新高。耀才证券（1428HK）因被蚂蚁集团入主，股价单日暴涨819%至555港元，创历史新高。

关键影响因素

1. 宏观数据与政策：下周中国将公布4月PMI数据，美国将发布一季度GDP、4月ISM制造业PMI及就业数据，同时科技巨头集中披露业绩，料加剧港股与美股波动。
2. 估值与市场方向：恒生指数当前PE约97倍，向下空间有限，向上突破需依赖国内政策有效落地及中美博弈缓和。
3. 短期变量：
   • 中美关税谈判进展：若美方削减关税且不加码科技封锁，港股或挑战22,500点技术阻力。
   • 特别国债发行节奏与地产政策调整力度。

行业动态

1. 医疗保健板块：恒生医疗保健指数单日下跌16.2%。康方生物（9926HK）因依达方在总生存期（OS）期中分析中表现未达预期（HR为0.777，低于行业认为有临床意义的0.8），引发市场担忧其在美国的审批前景。但国内允许以无进展生存期（PFS）作为临床终点，短期内不影响销售。
2. 新能源与公用事业：港股表现分化，部分个股因一季度业绩改善上涨，如金风科技（2208HK）涨15.3%，核心盈利同比增684%（主因风机销售容量增802%），但总毛利率下降至21.8%。

研报要点

1. 兖煤澳大利亚（3668HK）：2025Q1权益煤炭产量增80%至950万吨，销量增12%至840万吨（动力煤销量同比降41%，冶金煤销量同比增430%）。因煤价持续下跌（平均售价同比降128%至157澳元/吨），下调FY25-26盈利预测127%及144%，目标价降至3270港元（对应348%上行空间及85倍市盈率），维持“买入”评级。
2. 策略周报：
   • 港股：关注AI算力基建（半导体设备、数据中心）、互联网龙头、家电以旧换新、文旅消费及高股息央国企。
   • 美股：特朗普威胁干预美联储独立性，导致股债汇三杀，资金撤离美元资产。建议布局防御性板块（必选消费、医疗保健、公用事业）及金融股（受益降息预期），科技股或有短期反弹机会。
   • 美债：10年期收益率逼近4.5%，市场预期美联储或降息4次以上，美元指数跌破98创三年新低。

风险提示

• 港股：需警惕中美关税拉锯战、地产政策调整力度不足等风险。
• 美股：长期受制于地缘政治与经济前景不确定性，技术调整与政治风险可能压制市场表现。
• 政策影响：中国一季度经济“开门红”（GDP同比增5.4%），但出口下行及政策传导时滞可能增加二季度压力。

总结
港股短期受制于政策验证与市场波动，需关注中美关税谈判及内部刺激政策。内银与消费股表现强势，但医疗保健板块受临床数据影响承压。美股与美债市场因外部政治风险加剧而波动频繁，防御性板块及金融股或提供支撑。整体市场运行依赖政策落地与中美关系缓和，短期策略应聚焦AI产业、内需主线及高股息资产。