交通运输行业2019年中报总结：优质赛道，管理溢价-20190901-华创证券-32页_2mb

报告摘要

交通运输行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2019年中报期间交通运输行业的整体表现及重点子行业的发展情况，强调了优质赛道与管理溢价的双重投资逻辑。整体来看，行业收入同比增长8%，利润增长15%，尽管收入增速有所放缓，但盈利质量明显提升，部分子行业如航运、机场、快递表现尤为突出。

主要观点与关键信息

一、财务数据回顾

行业整体表现
- 2019年上半年，交运板块合计实现收入1.22万亿元，同比增长8%；利润683亿元，同比增长15%。
- 与2018年相比，收入增速放缓，但盈利质量提升，符合从规模扩张向高质量发展的趋势。
分季度表现
- Q1收入增速为9.8%，净利增长15.5%；Q2收入增速为7%，净利增长13%。
- Q2增速较Q1有所放缓，尤其在航空、高速等子行业表现明显。
子行业利润增速
- 航运：利润增长163%，收入增长41%。
- 港口：利润增长35%，收入增长9%。
- 快递：利润增长24%，收入增长33%。
- 机场：利润增长10%，收入增长11%。
- 航空：利润下滑11%，收入增长6.4%。
- 高速：利润增长9%，收入增长14%。
- 物流：利润增长4%，收入增长1%。
- 铁路：利润下滑1%，收入增长7%。
- 公交：利润增长48%，收入下滑1%。

二、重点子行业分析

1. 航空行业

收入与利润：整体收入增长6.4%，利润下滑11%。三大航（南航、国航、东航）利润下滑幅度较大，分别为21%、9.5%、15%。
成本影响：租赁准则变化对三大航当期成本费用影响明显，导致扣非净利增速下降。
亮点公司：
- 春秋航空：唯一实现利润正增长的公司，收入增长12.9%，净利增长17.5%。
- 吉祥航空：787利用率提升，单位成本拖累减弱，业绩拐点或已到来。
客座率与票价：整体客座率82.8%，春秋航空客座率91.7%，同比提升2.4个百分点；春秋航空票价与客座率双升，带动座公里收益增长3.4%。

2. 机场行业

收入与利润：行业收入增长11.1%，利润增长10.5%。
免税表现：免税业务维持高景气，上海机场销售额增长30%，白云机场增长近2倍。
重点公司：
- 上海机场：2019年H1收入54.6亿元，利润27亿元，PE 30.34倍，PB 5.92倍，推荐。
- 白云机场：收入增长11%，利润增长10.5%，PE 42.5倍，PB 2.48倍，推荐。
- 深圳机场：受诉讼计提影响，利润下滑17%。
风险因素：部分机场因折旧、政策调整等导致利润增速低于收入增速。

3. 快递行业

业务量与收入：1-7月业务量增长26%，收入增长33.3%，利润增长24.3%。
竞争加剧：单票毛利普遍下行，中通>韵达>圆通=申通。
龙头表现：
- 韵达股份：利润增速30%，PE 7.33倍，PB 4.57倍，推荐。
- 顺丰控股：Q2单季扣非净利增速达25.1%，成本改善进行中，PE 4.73倍，PB 3.04倍，强推。
行业趋势：龙头集中度持续提升，管理优化带来显著效益。

4. 航运行业

油运表现突出：VLCC-TCE运价同比上涨215.4%，中远海能、招商轮船利润大幅增长。
集装箱业务：中远海控并表东方海外，收入增长59.96%，利润增长2932.76%。
航运利润：航运板块整体利润增长163%，收入增长41%。

三、投资建议

优质赛道：推荐机场、快递、航空板块，尤其是表现优于行业平均水平的公司。
管理溢价：市场给予管理出色的公司更高估值，如春秋航空、上海机场、韵达股份。
管理改善：关注白云机场、顺丰控股、吉祥航空，其管理正在优化，有望推动中长期增长。
管理具备改善空间：申通快递具备一定优化潜力。
三大航：当前PB处于历史底部，具备配置价值，但需等待需求回暖。

四、风险提示

油价大幅上涨
人民币大幅反弹
经济大幅下滑

关键数据汇总

公司	股价（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）	2021E PE（倍）	PB	评级
上海机场	84.05	2.77	3.14	3.9	30.34	26.77	21.55	5.73	推荐
白云机场	18.7	0.44	0.65	0.84	42.5	28.77	22.26	2.48	推荐
春秋航空	44.78	2.16	2.61	3.03	20.73	17.16	14.78	3.08	强推
吉祥航空	12.32	0.84	0.96	1.15	14.67	12.83	10.71	2.35	强推
申通快递	22.89	1.28	1.6	1.89	17.88	14.31	12.11	4.12	推荐

行业数据亮点

客货运量：1-7月客运量同比下降1.5%，货运量同比增长6.2%。
航空：行业旅客增速8.7%，其中国际航线增长16.5%，但整体客公里收益下降1.7%。
机场：免税业务高景气，上海机场、白云机场表现突出。
快递：行业业务量增速26%，龙头公司持续集中，顺丰表现亮眼。
航运：油运运价上涨显著，航运板块利润大幅增长。

总结

交通运输行业在2019年上半年呈现出收入增速放缓但盈利质量提升的趋势。航空、机场、快递和航运等子行业表现较为突出，其中航空行业虽整体利润下滑，但春秋航空和吉祥航空通过管理优化和成本控制实现逆市增长。机场行业受益于免税业务的高景气，尤其是上海机场和白云机场表现稳健。快递行业业务量快速增长，龙头公司集中度提升，顺丰控股和韵达股份释放管理红利。整体来看，市场更倾向于投资具有优质赛道和管理溢价的公司，未来增长空间广阔。