20220719-东北证券-东北固收转债分析_润禾转债定价建议_首日转股溢价率28_-33__11页_1005kb

润禾转债定价建议总结

核心内容

本报告为2022年7月19日发布的证券研究报告，分析了润禾材料发行的可转债（润禾转债）的定价建议与投资价值。报告指出润禾转债首日转股溢价率预计在28%-33%之间，对应上市首日目标价在128-133元附近，建议积极申购。

主要观点

• 发行规模与流动性：润禾转债发行规模为2.92亿元，相对偏低，市场流通规模预计在0.96亿元~1.38亿元之间，流动性较差。
• 评级与债底保护：债项与主体评级均为A+，债底保护性较弱，纯债价值为76.04元。
• 博弈条款：下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均属正常范围。
• 正股基本面：公司主营有机硅深加工产品及纺织印染助剂，具备较强的技术积累和行业口碑。下游应用广泛，存在国产替代逻辑。
• 募投项目：项目将向产业链上游拓展，实现部分原材料自给自足，有助于降低采购和生产成本，提升竞争力。
• 中签率：预计首日中签率在0.0008%-0.0012%之间，申购机会较为稀缺。

关键信息

转债基本条款

募投项目

可比转债估值

股权结构

正股经营情况

• 营业收入：2019年至2022Q1分别为6.31亿元、7.12亿元、11.04亿元、3.06亿元，增速分别为-3.20%、12.76%、55.12%、21.27%。
• 毛利率：2019年至2022Q1分别为27.60%、24.22%、22.50%、21.33%，呈下降趋势。
• 净利率：2019年至2022Q1分别为14.37%、14.21%、12.66%、7.22%。
• 期间费用：2019年至2022Q1分别为0.81亿元、0.75亿元、1.05亿元、0.27亿元，费率分别为12.82%、10.58%、9.49%、8.78%。
• 研发投入：2019年至2022Q1分别为0.25亿元、0.26亿元、0.37亿元、0.11亿元，营收占比分别为3.94%、3.59%、3.36%、3.51%。
• 应收项目：2019年至2022Q1分别为2.08亿元、1.72亿元、3.25亿元、4.00亿元，占营收比重分别为27.26%、45.70%、36.24%、32.05%。
• 归母净利润：2019年至2022Q1分别为0.51亿元、0.54亿元、0.93亿元、0.26亿元，同比增速分别为-22.67%、5.90%、71.71%、23.41%。
• ROE：2019年至2022Q1分别为9.09%、9.06%、13.73%、3.62%。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 项目延期风险

投资建议

• 转债首日目标价：128-133元
• 建议：积极申购，鉴于其较高的转股溢价率及潜在的行业增长机会。

图表目录

• 图1：公司所处行业上下游情况
• 图2：营业收入情况（单位：亿元）
• 图3：业务收入构成情况
• 图4：公司各产品毛利率情况
• 图5：公司毛利率与净利率
• 图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元）
• 图7：公司研发投入情况（单位：亿元）
• 图8：公司应收账款（含合同资产）周转率
• 图9：应收项目增长情况（单位：亿元）
• 图10：归母净利润和同比增速（单位：亿元）
• 图11：公司与可比公司ROE情况（摊薄）

结论

润禾转债具备一定的投资价值，尤其在行业前景向好、公司技术优势显著及募投项目有望提升竞争力的背景下，建议投资者关注其首日上市机会。