锦江股份5月经营数据总结
核心内容
锦江股份于2018年6月29日发布5月经营数据，显示国内酒店RevPAR同比增长5.48%，增速较4月下降2.23个百分点，但整体仍保持向好趋势。境外酒店RevPAR同比下降4.38%，整体表现疲弱。公司继续推进轻资产和中端酒店战略，净开业酒店55家，其中加盟酒店45家，直营酒店-11家，显示扩张势头依然强劲。
主要观点
- RevPAR增长趋势：5月国内酒店RevPAR增长5.48%，略低于4月增速，主要受端午节错位、旺季高基数及经济波动影响。但整体仍处于增长区间，符合市场预期。
- 价格驱动：国内酒店平均房价增长9.79%，推动RevPAR增长，而出租率小幅下滑至77.5%。中端酒店提价是RevPAR增长的主要动力。
- 中端酒店表现：中端酒店RevPAR同比增长1.81%，主要由提价带动，尽管入住率略有下降，但整体仍保持良性水平。部分中端品牌如麗枫、喆啡、希岸表现突出。
- 经济型酒店表现：经济型酒店RevPAR同比下降2.49%，主要由于提价幅度下降和升级改造影响入住率。其中，锦江之星RevPAR稳健增长，而铂涛系列RevPAR出现下滑。
- 境外酒店表现：境外酒店整体RevPAR下降4.38%，中端品牌表现不佳，经济型品牌相对较好，但整体效益仍受拖累。
关键信息
国内酒店数据
| 指标 |
5月数据 |
同比变化 |
增速环比 |
| 平均房价（元） |
197.78 |
+9.79% |
-0.49% |
| 出租率（%） |
77.5 |
-3.16pct |
-1.19% |
| RevPAR（元） |
153.28 |
+5.48% |
-2.23% |
中端酒店数据
| 品牌 |
平均房价（元） |
同比变化 |
出租率（%） |
同比变化（pct） |
RevPAR（元） |
同比变化 |
| 非经济型 |
261.16 |
+5.34% |
81.64 |
-2.83pct |
213.21 |
+1.81% |
| 锦江都城 |
325.07 |
-0.75% |
69.29 |
-1.39pct |
225.24 |
-2.70% |
| 非经济型 |
266.21 |
+1.74% |
80.7 |
+1.35pct |
214.83 |
+3.46% |
| 非经济型 |
260.15 |
+11.58% |
78.54 |
+9.47pct |
204.32 |
+26.88% |
| 非经济型 |
249.55 |
+5.14% |
79.15 |
+3.87pct |
197.52 |
+10.55% |
| 非经济型 |
213.49 |
+2.21% |
81.67 |
-7.03pct |
174.36 |
-5.89% |
经济型酒店数据
| 品牌 |
平均房价（元） |
同比变化 |
出租率（%） |
同比变化（pct） |
RevPAR（元） |
同比变化 |
| 锦江之星 |
185.26 |
+1.15% |
78.94 |
+0.51pct |
146.24 |
+1.81% |
| 七天系列 |
143.12 |
+2.73% |
73.35 |
-6.84pct |
104.98 |
-6.02% |
| IU |
169.07 |
+3.62% |
78.79 |
-5.40pct |
133.21 |
-3.02% |
| 派 |
132.05 |
+0.76% |
67.44 |
-5.81pct |
89.05 |
-7.24% |
| 国内合计 |
197.78 |
+9.79% |
77.5 |
-3.16pct |
153.28 |
+5.48% |
境外酒店数据
| 指标 |
5月数据 |
同比变化 |
增速环比 |
| 平均房价（欧元） |
55.26 |
-4.74% |
-1.93% |
| 出租率（%） |
65.5 |
+0.24pct |
-0.43% |
| RevPAR（欧元） |
36.2 |
-4.38% |
-2.60% |
盈利预测
| 年份 |
净利润（亿元） |
同比增长 |
EPS（元） |
P/E（倍） |
| 2018E |
10.5 |
+19% |
1.10 |
33.74 |
| 2019E |
12.4 |
+18% |
1.29 |
28.65 |
| 2020E |
14.3 |
+16% |
1.49 |
24.76 |
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
12,409 |
11,730 |
8,356 |
3,465 |
| 非流动资产 |
31,150 |
34,542 |
36,337 |
38,641 |
| 资产总计 |
43,560 |
46,272 |
44,693 |
42,106 |
| 流动负债 |
6,939 |
11,359 |
12,276 |
11,957 |
| 非流动负债 |
22,005 |
19,654 |
16,291 |
12,934 |
| 负债合计 |
28,944 |
31,013 |
28,567 |
24,891 |
| 归属母公司股东权益 |
12,984 |
13,497 |
14,197 |
15,090 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
3,252 |
2,467 |
3,310 |
2,903 |
| 投资活动现金流 |
-945 |
-4,323 |
-2,865 |
-3,562 |
| 筹资活动现金流 |
1,177 |
1,572 |
-4,408 |
-3,820 |
| 现金净增加额 |
3,521 |
-285 |
-3,963 |
-4,478 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
13,583 |
14,609 |
15,442 |
16,218 |
| 归属母公司净利润 |
882 |
1,049 |
1,236 |
1,430 |
估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.92 |
1.10 |
1.29 |
1.49 |
| 每股净资产 |
13.55 |
14.09 |
14.82 |
15.75 |
| P/E |
40.15 |
33.74 |
28.65 |
24.76 |
| P/B |
2.73 |
2.62 |
2.49 |
2.35 |
| EV/EBITDA |
12.82 |
16.20 |
14.29 |
13.00 |
风险提示
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 理由：国内酒店RevPAR增长趋势延续，中端酒店战略持续推进，公司轻资产模式加速扩张，盈利预测乐观。尽管5月增速略有放缓，但整体表现稳健，未来增长空间仍存在。
