20181025-安信证券-中工国际-002051.SZ-现金流及财务费用大幅改善_拟收购中国中元增强海外专业实力_6页_373kb
报告摘要
中工国际2018年第三季度报告总结
核心内容
中工国际在2018年第三季度实现了营业收入和净利润的稳定增长，同时现金流和财务费用显著改善。公司计划通过收购控股股东旗下的中国中元，增强其在海外的专业设计和技术实力，进一步拓展市场。
主要观点
- 营业收入与净利润增长：2018年前三季度公司实现营业收入78.84亿元，同比增长26.49%；归属于上市公司股东的净利润为9.39亿元，同比增长10.07%。其中，第三季度营收同比增长23.80%，净利润同比下降1.61%。
- 财务费用与现金流改善：财务费用同比下降169.34%，经营性现金流净额达14.70亿元，为2012年以来最高水平，同比增长171.70%。
- 毛利率略有下降：综合毛利率为17.14%，同比下降10.45个百分点，但与历年同期相比仍处于较高水平。
- 资产负债率下降：报告期末资产负债率为50.39%，较去年同期降低1.28个百分点，剔除预收账款后的资产负债率仅为39.53%。
- 订单收入比高：公司在手合同余额约570~580亿元，相当于2017年营业收入的5.27倍，为业绩增长提供坚实基础。
- 收购计划：公司拟通过发行股份购买中国中元100%股权，交易对价初步确定为12.57亿元，以增强其海外专业设计技术实力。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年前三季度为78.84亿元，同比增长26.49%。
- 净利润：2018年前三季度为9.39亿元，同比增长10.07%。
- 财务费用：同比下降169.34%，主要因美元升值带来的汇兑收益。
- 经营性现金流：净流入14.70亿元，为2012年以来最高水平。
- 货币资金：期末余额为59.35亿元，较年初增加11.25亿元。
- 资产负债率：50.39%，剔除预收账款后为39.53%。
投资建议
- 投资评级：买入-A，6个月目标价为15.60元。
- EPS预测：2018年-2020年分别为1.56元、1.82元、2.16元。
- 净利润率：预计2018年为14.5%，2020年为16.4%。
- ROE：预计2018年为17.7%，2020年为19.1%。
收购与业务拓展
- 收购中国中元：公司拟通过发行股份购买中国中元100%股权，交易对价为12.57亿元，旨在增强其海外专业设计能力。
- 新签合同：2018年1-9月，海外新签合同额为6.33亿美元，国内为6.49亿元。
- 订单收入比：公司当前在手合同余额约为570~580亿元，相当于2017年营业收入的5.27倍。
风险提示
- 宏观经济波动：可能影响公司业绩。
- 国内基建投资下滑：可能对业务增长造成压力。
- PPP项目执行不达预期：可能影响盈利能力。
- 海外项目风险：包括项目执行和回款风险。
财务指标概览
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -0.7% | 35.2% | 9.3% | 10.4% | 11.3% |
| 净利润增长率 | 21.8% | 16.0% | 16.8% | 17.1% | 18.5% |
| 毛利率 | 21.8% | 26.2% | 23.5% | 23.8% | 24.4% |
| ROE | 17.9% | 17.9% | 17.7% | 18.2% | 19.1% |
| 财务费用率 | -4.3% | 4.1% | 0.3% | 0.1% | 0.0% |
| 三费/营业收入 | 3.5% | 10.5% | 6.9% | 6.7% | 6.6% |
| 负债权益比 | 146.4% | 114.3% | 126.7% | 124.3% | 111.5% |
| 流动比率 | 1.48 | 1.62 | 1.58 | 1.63 | 1.73 |
| 速动比率 | 1.29 | 1.31 | 1.32 | 1.38 | 1.46 |
| 利息保障倍数 | -3.16 | 4.42 | 49.92 | 244.70 | 757.83 |
| DPS（元） | 0.29 | 0.35 | 0.47 | 0.55 | 0.65 |
| 分红比率 | 25.4% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | 30.0% |
| 股息收益率 | 2.8% | 2.4% | 4.4% | 5.2% | 6.2% |
| PE（倍） | 9.1 | 7.9 | 6.7 | 5.8 | 4.9 |
| PB（倍） | 1.6 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 0.9 |
| P/S | 1.4 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 10.6 | 7.4 | 1.2 | 0.6 | 0.1 |
公司评级体系
- 收益评级：买入-A，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：A，正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
分析师声明
- 王鑫、苏多永声明其具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息合法合规、研究方法专业审慎。
免责声明
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- 本报告不构成投资建议，也不作为道义、责任和法律依据。
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总结
中工国际在2018年第三季度表现稳健，营收和净利润均实现增长，财务费用大幅改善，经营性现金流创历史新高。公司拟通过收购中国中元增强海外专业设计能力，同时具备较高的订单收入比，为未来业绩增长奠定基础。投资建议为买入-A，目标价为15.6元，预期市盈率为10倍。风险提示包括宏观经济波动、基建投资下滑、PPP项目执行不达预期及海外项目执行风险。
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