【公司研究】北方华创-平台型半导体设备龙头，国产替代带来发展良机-20201103（23页）_1015kb

北方华创（002371.SZ）详细总结

核心内容

北方华创是一家国内领先的平台型半导体设备企业，由七星电子和北方微电子战略重组而成，主营业务包括半导体设备、真空设备、新能源锂电设备及精密元器件。公司专注于半导体设备领域，其产品覆盖多个工艺环节，包括热处理、刻蚀、PVD、CVD和清洗设备，并已进入多家主流晶圆厂。公司具备较强的技术实力和多元化的业务布局，是国产替代进程中的重要参与者。

主要观点

• 平台型龙头优势明显：公司具备广泛的产品线和核心技术研发能力，是唯一一家平台型半导体设备企业，具备成为“中国应用材料”的潜力。
• 半导体设备市场前景广阔：随着全球半导体产业向中国大陆转移，国内半导体设备市场规模预计持续增长，2020年达173亿美元，2021年预计小幅回落至166亿美元，但仍为全球最大市场。
• 国产替代加速：在技术封锁背景下，国内半导体设备企业迎来发展契机，公司具备较强竞争力，尤其在刻蚀、PVD、CVD等设备领域已实现技术突破。
• 盈利增长显著：2020年前三季度，公司营收和利润仍保持高速增长，营收38.36亿元，同比增长40.16%，归母净利润3.27亿元，同比增长48.86%。
• 研发投入持续增加：公司研发支出占营收比例较高，2019年达28%，拥有稳定的研发团队，有助于技术突破和产品迭代。
• 股权激励稳定团队：公司通过多次股权激励计划，稳定核心技术团队，提升研发效率和创新能力。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：180.90元
• 合理区间：190.17-200.64元
• 评级：增持（首次）

公司财务数据（单位：亿元）

市场前景

• 2020年全球半导体设备市场规模达632亿美元，同比增长6%。
• 中国大陆成为全球最大半导体设备市场，2020年市场规模预计达173亿美元，同比增长28.6%。
• 半导体设备市场中，晶圆制造设备占比超80%，其中刻蚀设备占比最高达30%。

技术优势

• 公司在刻蚀、PVD、CVD等设备领域实现技术突破，部分产品进入中芯国际、长江存储、华虹宏力等主流晶圆厂。
• 公司产品覆盖28nm及以上成熟制程，14nm设备正在积极验证，5/7nm设备研发项目有序推进。

业务结构

• 半导体设备：核心业务，2019年营收占比63.9%，预计2020-2022年持续增长。
• 真空设备和锂电设备：合计营收占比15%，受益于光伏和锂电池扩产需求。
• 电子元器件业务：2019年营收占比20.9%，毛利率达59.9%，盈利能力稳定。

估值分析

• 市销率模型（PS）：预计2020年合理PS为16.5~17.5倍，合理价格区间为190.17~201.70元。
• 调整后的市盈率模型（PE）：预计2020年合理PE为77~82倍，合理价格区间为188.40~200.64元。
• 综合估值建议：合理价格区间为190.17~200.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 下游晶圆厂资本支出不及预期。
• 研发进度不及预期。
• 美国加强技术封锁可能影响设备进口和国际竞争力。

总结

北方华创作为平台型半导体设备企业，凭借领先的技术实力和多元化的业务布局，有望在国产替代浪潮中占据有利地位。公司营收和盈利增长迅速，研发投入持续增加，股权激励措施有助于保持研发团队的稳定。随着国内晶圆厂资本支出上升，公司半导体设备业务将受益，预计未来三年营收和利润持续增长。在估值方面，综合市销率和调整后的市盈率模型，公司合理价格区间为190.17~200.64元，首次覆盖给予“增持”评级。然而，需关注下游资本支出、研发进度和国际技术封锁等潜在风险。