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贵州茅台公司深度报告总结

核心内容

贵州茅台（600519）作为国内白酒行业的龙头企业，其发展历程曾以高成长著称。然而，随着行业外部环境的变化，公司需从成长股向价值股转型。本文从产能、需求、价格、业绩及投资价值等方面进行了详细分析，并给出了“买入”投资评级，目标价为220元。

主要观点

• 成长股向价值股过渡：随着行业环境变化，茅台的增长逻辑不再适用，需关注其可持续发展能力和价值投资逻辑。
• 产能扩张与消化压力：公司产能在“十二五”期间翻倍，但市场对高端白酒的需求增速有限，面临消化压力。
• 价格维持与增长潜力：茅台出厂价受品牌、文化等无形价值支撑，短期内价格维持稳定，长期有上涨动力。
• 业绩可持续性：公司资源稳定，战略执行良好，尽管短期业绩增速可能放缓，但长期可持续性较强。
• 投资价值凸显：从资产重估、DCF估值及相对估值来看，公司当前估值处于低位，具备长期投资价值。

关键信息

基础数据

• 当前股价（2013/05/20）：195.91元
• 6-12个月目标价：220元
• 总股本：10.38亿
• 流通A股市值：2033.90亿
• 每股净资产：32.89元
• ROE（2012A）：45.00%
• 资产负债率：21.21%
• 动态市盈率：13倍
• 市净率：5.96

产能与需求

• 茅台产能：2011年为20000吨，预计“十二五”末达40000吨。
• 高端白酒市场：市场容量约在5万吨左右，茅台占有率超过20%。
• 高端白酒消费群体：主要包括处级以上公务员、校级以上军官及规模以上企业，预计年消费量约42440吨。
• 需求变动：短期内高端白酒需求可能下降5%，但长期来看，随着居民收入增长和政策影响，需求将趋于稳定或缓慢增长。

价格分析

• 价格背后的因素：价值、货币、供需及历史因素。
• 茅台出厂价与CPI、居民收入关系：出厂价增长与居民收入增长趋势一致，而CPI增长未能同步。
• 价格能否维持：短期内价格维持现状，长期有上涨动力，但需考虑需求变化与市场竞争。

业绩分析

• 资源与战略：公司资源稳定，战略执行良好，组织结构有利于长期发展。
• 收入与成本：收入增速放缓，成本相对稳定，尤其是人工成本和原材料成本。
• 费用变动：销售费用和管理费用可能上升，财务费用下降。
• 预测EPS：2013-2015年分别为14.64元、14.39元和15.94元。

投资价值

• 资产重估价值：公司总资产约450亿元，重估后净资产约为1479亿元，每股价值约143.43元。
• DCF估值：公司价值约为278.76亿元，每股价值约267.29元。
• 相对估值：当前PE倍数约13倍，处于历史低位，具备投资价值。
• 投资建议：给予“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

风险提示

• 宏观政策风险：如三公消费政策及价格管制可能影响市场需求。
• 食品安全风险：行业曾出现塑化剂超标等事件，可能对品牌造成负面影响。

结论

贵州茅台在经历高增长阶段后，面临行业环境变化带来的挑战，但其资源、品牌、管理及战略执行均表现出较强的竞争力。尽管短期内业绩增速可能放缓，但公司具备良好的长期发展能力和投资价值，值得长期关注。