20220828-中航证券-2022年8月21-8月27周报_外胀内滞仍是主要矛盾_4页_1mb

外胀内滞仍是主要矛盾 —— 2022年8月21-8月27周报总结

核心内容

本周的周报分析指出，当前中国经济面临“外胀内滞”的主要矛盾，即外部通胀压力较大，内部经济增长动力不足。在此背景下，美联储的加息政策与国内货币政策的协调成为关键。

主要观点

1. 美联储加息预期再走强

• 鲍威尔鹰派讲话：鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话表明，尽管7月PCE物价指数同比下降，但美联储仍认为通胀尚未企稳，将继续加息以控制通胀。
• 加息预期变化：市场对9月美联储加息幅度的预期从50BP和75BP的概率均衡，转向75BP成为主流预期（概率61%），50BP的概率降至39%。
• 经济衰退风险：美国10年期和2年期国债收益率持续倒挂，表明经济衰退的概率仍然较高。

2. 国内流动性充裕，LPR非对称调降

• LPR调降：1年期LPR下调5个BP，5年期以上LPR下调15个BP，幅度超过MLF调降幅度，显示政策对房地产市场的定向支持。
• 房贷利率影响：5年期LPR调降后，首套房贷利率最低可达4.10%，低于2009年基准利率的7折水平，对居民购房成本形成一定缓解。
• 专项债支持：国务院常务会议部署稳经济一揽子政策接续措施，明确使用结存的5000多亿元专项债额度，以支持基建投资。

3. 外胀内滞仍是主要矛盾

• 外部压力：美国通胀形势依然严峻，10年期盈亏平衡通胀率高于2%的长期目标，美联储加息控通胀的决心较强。
• 内部挑战：房地产投资持续拖累经济增长，消费因场景受限和收入下降而低迷，基建投资因专项债额度用尽面临减速风险。
• 政策应对：国内在通胀与美联储加息的双重压力下，仍需维持相对宽松的货币政策以应对经济下行压力。

关键信息

• 市场流动性：尽管货币市场利率有所上行，但整体仍保持充裕，市场利率与政策利率之间的差值逐步收窄。
• 政策支持：国常会提出“一城一策”支持刚性和改善性住房需求，配合LPR调降，有望刺激9月居民购房意愿。
• 经济数据：8月上旬多数城市地铁客流量同比转正，显示部分消费场景有所恢复，但整体经济仍面临较大压力。
• 投资评级：
  • 公司评级：买入（未来六个月涨幅高于沪深30010%以上）、持有（-10%~10%）、卖出（跌幅超过10%）。
  • 行业评级：增持（行业增长高于沪深300）、中性（与沪深300持平）、减持（增长低于沪深300）。

政策动向

• 财政支持：增加3000亿元政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，计划在10月底前发行完毕。
• 地方政府督导：国务院派出工作组督导地方稳增长工作，提升政策执行效率，压实地方责任。
• 信贷支持：强调对小微企业、绿色发展、科技创新等领域的信贷支持，以及对房地产行业的合理融资需求保障。

数据展示

图表说明

• 图1：CME预测美联储9月会议目标利率，显示加息75BP成为主流预期。
• 图2：美债长短期收益率倒挂，反映经济衰退风险。
• 图3：美国通胀预期仍高于美联储长期目标。
• 图4：中美利差倒挂程度加深，显示资本外流压力。
• 图5：8月上旬多数城市地铁客流量同比转正，显示部分消费复苏迹象。

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券宏观团队，立足国内，放眼国际，全面覆盖宏观经济与政策研究。
• 分析师：
  • 符旸：SAC执业证书S0640514070001，联系电话010-59562469，邮箱fuyyjs@avicsec.com
  • 刘庆东：SAC执业证书S0640520030001，联系电话010-59219572，邮箱liuqd@avicsec.com
• 销售团队：
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011

风险提示与免责声明

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