【NIFD季报】2021Q3中国宏观金融_17页_2mb

NIFD季报总结：2021年3季度中国宏观金融形势分析与展望

核心内容概述

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室主编，旨在系统跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融等领域的动态，并对金融风险进行评估。本季报聚焦于2021年3季度中国宏观金融形势，分析了总需求情况、部门信用总量及PPI滞胀等关键议题。

主要观点与关键信息

一、总需求情况

• 经济增长特征：2021年前三季度名义GDP增速为13.9%，剔除基数影响后两年平均增速为7.7%，低于2019年同期水平。
• 外需支撑显著：3季度净出口对GDP的贡献率超过资本形成，是2015年以来首次，主要得益于国际大宗商品价格上涨。
• 投资与消费疲软：固定资产投资持续不振，消费趋势性下行，进出口增速高位趋降。
• 人口结构影响：劳动年龄人口负增长趋势导致经济增速和消费持续下滑，PPI向CPI传导不明显，CPI整体温和。

二、部门信用总量分析

（一）企业部门

• 信用扩张放缓：3季度企业部门信用总量为167万亿元，同比增速为6.6%，较2020年同期下降4个百分点。
• 融资工具分化：企业贷款增速为11.2%，债券融资增速为1.5%，非银信用规模同比下降10.5%。
• 信贷结构变化：企业短期贷款下降，中长期贷款增速放缓，企业存款定期化趋势明显。
• 债券市场风险：企业债券发行量创历史新高，但偿还高峰下违约规模和数量上升，中央国企和民企违约比例均有所提高。

（二）政府部门

• 信用扩张力度减弱：3季度政府部门信用总量为66.7万亿元，同比增速为13.5%，较2020年同期下降1.8个百分点。
• 财政特征明显：财政呈“收多支少”特征，财政收入增速恢复，但支出大幅放缓，民生类支出增速较低，基建类支出为负。
• 专项债发行偏慢：前三季度专项债发行额不到年限额的70%，但城投债发行加速，地区分化加剧。

（三）居民部门

• 信用扩张小幅增强：3季度居民部门信用总量为69.5万亿元，同比增速为13.2%，略高于去年同期。
• 消费贷款疲软：居民短期及中长期消费贷款增速处于历史低位，受收入增速回落及房贷市场收紧影响。
• 经营贷款高增：短期及中长期经营贷款同比增速分别为18.9%和21.3%，主要受政策延续及部分资金违规流入房地产市场影响。
• 存款定期化趋势：居民活期存款持续下降，定期存款增加，反映储蓄意愿增强。

三、PPI滞胀分析

• PPI上涨与CPI低迷：3季度PPI同比上涨10.7%，创年度新高；CPI几乎零增长，形成PPI滞胀现象。
• 经济表现特征：实际GDP增速下滑至4.9%，为年度新低，显示消费和投资不振，通货紧缩压力显现。
• PPI上涨机制变化：
  • 过去三次PPI“胀”：分别出现在2004-2008年、2010-2011年、2017-2018年，均表现为生产资料价格上涨，生活资料价格和CPI增长有限。
  • 当前PPI“胀”特点：生产资料价格涨幅大于生活资料价格涨幅，煤炭、石油、黑色金属、有色金属价格涨幅依次递减。
• 核心驱动因素：本轮PPI上涨主要由国内煤炭供给缩减推动，而非外部需求拉动。
• 负面影响：上游价格快速上涨，中下游企业利润被严重挤压，投资与就业受到抑制，居民工资性收入下降，进一步抑制消费。

政策展望

• 货币政策基调：四季度稳货币、稳信用、稳财政将成为政策主基调，结构性货币政策工具将进一步发挥作用。
• 降息降准可能性低：央行维持短中期政策利率不变，流动性供求基本平衡，四季度货币政策收紧概率较低。
• 财政空间拓展：政府抓住“稳增长”压力较小的窗口期，增强财政可持续性，为后续政策提供空间。

结论

2021年3季度中国宏观经济面临“PPI滞胀”与总需求疲软的双重压力。企业信用扩张放缓，政府部门财政发力后置，居民消费意愿减弱。PPI上涨主要由国内煤炭供给缩减引发，与过去由外部需求推动的PPI上涨机制不同，当前的PPI上涨对中下游企业造成较大冲击，抑制了投资和消费。未来政策将更加注重结构性调控，以应对当前经济的不稳定性。