20160516-中国银河-房地产板块2015年报、2016一季报总览：增长速度提升，盈利能力下降_1mb

房地产板块2015年报及2016一季报分析总结

核心内容

本报告分析了房地产开发板块2015年年报及2016年第一季度的财务表现，重点关注了板块整体的营收与利润变化、毛利率与净利率趋势、负债结构变化及公司间差异。

主要观点

1. 板块整体表现

• 营收增长：2015年板块营收同比增长38.1%，而2016年一季度营收同比增速高达105%。
• 盈利能力下降：尽管营收增长，但板块毛利率持续下滑，2015年为28.29%，2016年一季度进一步降至28.93%；净利率也从2014年的11.66%下降至2016年一季度的8.19%。
• 预收款增长：2015年预收款同比增长38%，为2016年收入增长提供了支撑。
• 去库存加速：2015年库存去化周期从2014年的3.85年降至3.16年，表明去化速度加快。
• 负债结构改善：2015年板块资产负债率上升至76.85%，但扣除预收后的资产负债率有所下降；短期负债占比减少，短期债务压力缓解。
• 少数股东权益占比上升：随着合作项目增多，少数股东损益占比显著提高。

2. 按市值分组表现

• 营收增速：小市值公司营收增速较快，而大市值公司增速相对平稳。
• 毛利率水平：各组毛利率基本在30%左右，差异较小，但龙头公司成本控制能力更强。
• 负债水平分化：大市值公司负债水平高于小市值公司，且净负债率更高。
• 估值差异：小市值公司估值明显高于大市值公司，且组内差异大，表明分化明显。
• 财务稳健性：大市值公司财务结构更为稳健，盈利保障较高。

3. 公司比较研究

• 表现突出公司：滨江集团、招商蛇口、保利地产、华夏幸福、北京城建、世茂股份及世联行表现较为突出。
• 次优公司：首开股份、金地集团、中天城投、泰禾集团及城投控股等公司表现次之。
• 小市值公司分化：小市值公司营收增长较快，但盈利能力差异大，部分公司存货仓位低，可能与战略转型有关。

关键信息

财务指标概览（2015年）

• 营收增速：38.1%
• 归母净利润增速：6.7%
• 毛利率：28.29%
• 净利率：9.56%
• ROE：11.36%
• 净负债率：98%

财务指标概览（2016年一季度）

• 营收增速：105.0%
• 归母净利润增速：30.1%
• 毛利率：28.93%
• 净利率：8.19%
• 存货周转率：0.05
• 负债结构改善，短期偿债压力下降

分组财务数据

风险提示

• 政策不及预期
• 销售增速放缓

评级标准

• 推荐：行业指数超越市场平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：行业指数超越市场平均回报
• 中性：行业指数与市场平均回报相当
• 回避：行业指数低于市场平均回报10%及以上

总结与展望

• 2015年总结：营收增长，但盈利能力下降，毛利率和ROE均创新低；小市值公司表现分化明显，大市值公司财务更为稳健。
• 2016年展望：虽然营收增长显著，但盈利水平持续走低，去库存压力依然存在，楼市不确定性增加。

附注

• 本报告由李军撰写，分析师团队来自中国银河证券研究部。
• 报告中包含多张图表，以辅助分析。
• 报告数据来源为Wind及中国银河证券研究部。