20251214-国泰海通-交运周观察_关注航空深化反内卷_机场免税迎新格局_4页_1mb

文档总结：关注航空深化反内卷，机场免税迎新格局

核心内容

本报告由国泰海通证券研究部发布，主要分析航空、油运及机场免税行业的现状与未来趋势，提出投资建议，并附相关数据与图表支持。

主要观点

航空行业

• 需求回升：近期公商需求有所回升，尤其是9-10月暑运压制性需求集中释放，带动票价同比转升。
• 淡季影响：11月因会展较少，公商客流微降，票价同比升幅收窄；12月可能因年底拜访与团建需求增加，票价有望回升。
• 盈利改善：2024年收益管理改善，预计2025Q4航空公司将大幅减亏，全年有望实现扭亏。
• 反内卷政策：国务院国资委强调央企应抵制“内卷式”竞争，有助于提升收益管理能力和盈利水平。
• 投资建议：推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空，建议逆向布局航空超级周期。

油运行业

• 运价高位运行：VLCC TCE维持在12万美元高位，运价中枢持续上行。
• 增产效应：东南美原油增产及印度缩减俄油进口，推动运价上涨。
• 制裁影响：美国对影子船队的制裁未显著影响运价，合规市场运力供给增长有限。
• 未来展望：预计油运景气趋势将超预期上行，俄乌和谈对运价影响有限。
• 投资建议：推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁，建议把握逆向时机。

机场免税行业

• 合同模式调整：上海机场新一轮免税合同改为“固定费用+实际销售提成”，提成比例有所下调，但若实际提成比例高于中值，将有助于免税收入增长。
• 引入外资竞争：免税商由日上独家变更为中免与杜福睿 DUFRY，引入良性竞争有助于提升销售额与客单价。
• 价格竞争力：当前上海机场免税客单价较疫情前与亚太中枢仍有提升空间。
• 投资建议：推荐上海机场，相关标的北京首都机场股份。

关键信息

数据支持

• 11月民航客运量：预计同比增长6%，较2019年同期增长13%。
• 11月国际客流：预计同比增长18%。
• VLCC TCE：中东-中国航线维持在12万美元附近。
• 市值与估值：
  • 航空H股市值低于历史中枢水平。
  • 油运A股随盈利中枢上升，估值相应提高。
  • 重点公司盈利预测与估值数据详见表格。

行业评级

• 整体评级：维持航空与油运行业“增持”评级。
• 股票评级：推荐的股票均被给予“增持”评级。

投资建议

• 航空：关注央企反内卷政策，把握超级周期带来的盈利改善机会。
• 油运：运价维持高位，未来景气有望超预期上行，建议逆向布局。
• 机场免税：新合同模式有望提升经营积极性，推荐上海机场及相关标的。

风险提示

• 经济波动
• 关税政策变化
• 地缘政治风险
• 油价与汇率波动
• 安全事故

附录

• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于合规数据与职业理解，力求独立、客观、公正。
• 免责声明：本报告仅供国泰海通证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何责任。
• 评级说明：投资评级分为股票评级与行业评级，以12个月内市场表现为基准，相对沪深300指数进行评估。