20220718-东吴证券-供应链品牌化标杆企业_品牌出海+下沉扩店可期_26页_1mb

名创优品（MNSO）总结

核心内容

名创优品是一家以“供应链品牌化”为核心的消费品牌企业，旗下拥有MINISO和TOPTOY两大品牌，全球门店总数超过5000家，其中MINISO门店达3197家（国内）和1916家（海外），TOPTOY门店数达92家。公司通过高效的供应链整合和强管控加盟模式，实现快速扩张与盈利增长。

主要观点

• 品牌定位与模式：名创优品本质上是品牌商而非渠道商，通过整合国内优质供应链，打造高性价比产品，同时利用加盟模式实现轻资产扩张。
• 市场格局：名创优品在国内外均处于行业领先地位，是国内自有品牌综合零售市场中GMV最高的品牌，也是全球最大的自有品牌综合零售商之一。
• 增长潜力：公司未来增长点包括国内下沉市场扩张、海外品牌化出海及TOPTOY潮玩业务的发展。

关键信息

1. 业务板块与门店情况

• MINISO：全球领先的自有品牌生活家居综合零售商，主打性价比，2021年GMV达180亿元，覆盖全球100多个国家和地区。
• TOPTOY：潮玩集合店品牌，自2020年上线以来，门店数量快速增长，2022Q3门店达92家，2021年GMV为3.74亿元，覆盖8个品类，拥有4,600个SKU。

2. 供应链与品牌建设

• 供应链优势：依托中国强大的消费品制造业，与众多优质代工厂合作，如莹特丽、奇华顿等，确保产品质量和成本优势。
• 品牌建设：通过不断优化产品设计、开发自有IP和联名产品，提升品牌影响力，增强消费者粘性。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年Non-IFRS归母净利分别为6.1/10.2/15.0亿元，同比分别增长23%/68%/47%。
• 估值：7月15日收盘价对应P/E分别为25/15/10倍，公司维持“增持”评级。

4. 财务表现

• 收入与利润：FY2021A收入为9071.66百万元，净利润亏损1415.01百万元；FY2022E收入为9991.71百万元，Non-IFRS净利润为608.80百万元。
• 财务指标：公司市净率2.27倍，总市值约1478.26百万元，资产负债率37.86%，具有良好的财务结构。

业务发展

国内MINISO

• 模式：采用强管控加盟体系，加盟商承担开店成本，公司负责运营支持，确保门店质量。
• 扩张：下沉市场是主要增长方向，2021年约70%新店位于三线及以下城市，具备良好的盈利能力和投资回收期。
• 增长空间：国内购物中心数量预计增长，为公司提供至少1.3倍的开店空间。

海外MINISO

• 扩张策略：在不同地区采取直营、代理分销、强管控加盟等多种模式，适应当地市场。
• 业绩表现：FY2022Q1-3海外收入占比超30%，增速显著，未来增长可期。
• 毛利率：海外毛利率高于国内，未来随着海外业务占比提升，公司整体毛利率有望提高。

TOPTOY

• 市场前景：中国潮玩市场处于高速增长期，2017-2021年CAGR达33.7%。
• 业务模式：以加盟为主，覆盖8个品类，已与多个IP合作，未来有望成为国内潮玩市场的又一龙头企业。
• 增长预期：预计FY2022-2024年TOPTOY收入分别为438/785/1,147百万元，增速分别为80%/46%。

风险提示

• 疫情反复：可能影响加盟商收入，进而影响公司业绩。
• 扩店不及预期：若门店扩张速度不及预期，可能影响公司增长潜力。
• 海外经营风险：不同地区的商业环境、法律法规、关税、汇率等因素可能对公司海外业务造成影响。
• 竞争加剧：国内外竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力。

投资建议

名创优品作为供应链品牌化的标杆企业，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来有望通过国内下沉市场扩张、海外品牌化出海及TOPTOY潮玩业务发展，实现业绩增长。基于其盈利预测和估值水平，公司维持“增持”评级。

图表目录

• 图1：MINISO：线下自有品牌生活家居品综合零售
• 图2：TOPTOY：新兴的潮玩集合店
• 图3：MINISO定位主打性价比，低价格高颜值高品质
• 图4：名创优品重点经营数据汇总：规模大、全球化
• 图5：FY2019-2022Q3全球MINISO门店总数及增速
• 图6：MINISO线下GMV及增速（亿元）
• 图7：FY22Q1-3TOPTOY营收及增速（亿元）
• 图8：FY22Q1-3TOPTOY门店数
• 图9：名创优品历史沿革
• 图10：名创优品链接上游众多优质供应商和下游海量加盟门店
• 图11：2021年平均毛利率：品牌商>>渠道商>制造商
• 图12：2021年平均销售净利率：品牌商>制造商>渠道商
• 图13：全球自有品牌综合零售市场规模
• 图14：中国自有品牌综合零售市场规模
• 图15：2021年全球自有品牌综合零售市场前5大公司（以GMV计）
• 图16：名创优品加盟模式详解
• 图17：FY2020-2022Q3国内MINISO门店数
• 图18：名创优品门店在各线城市分布
• 图19：2016-2021全国购物中心数量（家）
• 图20：名创优品海外门店数持续扩张
• 图21：名创优品海外收入及增速
• 图22：名创优品在不同地区采取不同的商业模式
• 图23：FY2022H1海外业务分地区收入及占比（亿元）
• 图24：国内及海外业务毛利率对比
• 图25：2017-2026E中国潮玩市场持续发展
• 图26：2021年中国潮玩市场品类构成（亿元）
• 图27：FY21H1-22H1TOPTOY线下GMV（百万元）
• 图28：中国潮玩市场竞争格局（按2021年GMV计）
• 图29：FY21Q2-FY22Q3 TOPTOY门店数及增速
• 图30：FY22Q3TOPTOY门店模式构成
• 图31：FY21Q2-FY22Q3TOPTOY收入及增速（亿元）
• 图32：FY2022H1TOPTOY收入拆分（亿元）
• 图33：TOPTOY涵盖多种品类，并不断孵化自有IP及联名产品
• 图34：公司营业收入及增速（亿元）
• 图35：公司经调整净利润及增速（亿元）
• 图36：FY2019-2021Q3毛利率、Non-IFRS销售净利率
• 图37：FY2019-2021Q3销售及管理费用率
• 图38：名创优品存货周转天数（天）同业对比

表格目录

• 表1：名创优品募集资金用途
• 表2：我国部分头部消费品代工企业及其代工的品牌
• 表3：国内TOP5精品集合专卖品牌GMV及门店数
• 表4：2019年名创优品典型成熟门店单店模型及加盟商回收期测算（非疫情情况下）
• 表5：名创优品Non-IFRS调整项列示
• 表6：名创优品收入预测汇总
• 表7：国内MINISO收入预测
• 表8：TOPTOY收入预测
• 表9：海外MINISO收入预测
• 表10：公司利润率及费用率预测