20170711-兴业研究-2017年M2增速将以个位数收官_14页_994kb

2017年M2增速分析总结

核心内容

本文分析了2017年M2增速的走势，指出M2增速可能以个位数收官，全年增速难以突破10%。文章从货币构成和货币创造两个角度出发，探讨了M2增速变化的原因及未来趋势。

主要观点

• M2增速走低：2017年5月M2同比增速降至9.6%，为1986年以来最低。
• 货币构成影响：M2主要由流通中的现金（M0）、单位存款、个人存款和非银存款组成。其中，单位存款对M2增速的拉动显著下降，个人存款增速相对稳定，非银存款增速则低位徘徊。
• 货币创造渠道变化：贷款、证券净投资和外汇占款是主要的货币创造渠道。2016年以来，贷款和证券净投资对M2增长的拉动力量减弱，但外汇占款的负向影响有所缓解。

关键信息

1. 货币构成分析

• 单位存款：占比最高，2017年5月占M2的46%。单位存款增速下降主要受企业贷款增速放缓和金融机构证券净投资减少影响。
• 个人存款：增长与居民收入增长相关，增速相对平稳，2017年下半年预计仍保持稳定。
• 非银存款：受股市表现和资管规模影响，增速低位运行。资管规模增长放缓，叠加MPA政策对表外理财的影响，非银存款增速可能继续低迷。

2. 货币创造分析

• 贷款：对M2增长的拉动力量减弱，2017年5月拉动约为8.8个百分点。货币政策由“稳健”转向“稳健中性”，预计贷款增速将继续放缓。
• 外汇占款：负面影响减弱，2017年5月拉动M2增长约-1.5个百分点。人民币汇率相对稳定，境内外价差由负转正，外汇占款流失压力减小。
• 证券净投资：包括债券投资、股权及其他投资减去金融债券规模。地方债置换推动债券投资增长，预计下半年对M2增速的贡献可能回升；股权及其他投资则受金融去杠杆影响持续下滑。

3. M2增速预测

• 乐观情境：预计2017年第三季度M2增速为8.9%，第四季度反弹至9.7%。
• 中性情境：第三季度增速约为8.7%，第四季度反弹至9.4%。
• 悲观情境：第三季度增速可能降至8.4%，第四季度为8.8%。
• 全年展望：即使在乐观情境下，全年M2增速也可能在10%以下，难以突破个位数区间。

结构分析

总结

2017年M2增速受单位存款下滑、个人存款稳定、非银存款低迷等多重因素影响，整体呈现下行趋势。从货币创造角度来看，贷款和证券净投资的拉动力减弱，而外汇占款的负面影响缓解。尽管下半年可能有所反弹，但全年M2增速仍难以突破10%。文章指出，M2增速的变化与宏观经济政策、金融市场状况及金融机构行为密切相关，未来需持续关注这些因素的演变。