当前A股基本面的_软着陆_与未来的_弱复苏_——兼答中报业绩的三大核心问题_33页_3mb

A股基本面“软着陆”与未来“弱复苏”分析总结

核心内容概述

2019年A股中报显示，全A（非金融石油石化）业绩增速好于市场预期，表现出较强的盈利韧性。尽管二季度经济数据多数下滑，但A股盈利仍维持正增长，Q3业绩预计将呈现弱复苏。同时，成长板块（尤其是创业板）在Q2表现不佳，但电子行业盈利出现明显改善，可能为未来带来积极影响。A股盈利格局正向中下游转移，汽车（含新能源车）成为重点关注对象。

主要观点与关键信息

1. 中报业绩表现与Q3预期

• 盈利韧性较强：2019年Q2全A（非金融石油石化）单季度归母净利润同比增速为 4.46%，虽环比Q1（9.38%）有所下滑，但整体仍保持正增长。
• Q3弱复苏预期：我们认为Q2是当前盈利的底部区域，Q3将出现弱复苏，主要由消费和成长板块带动。
• 工业企业利润企稳：2019年5-7月工业企业利润同比处于历史底部区域，7月当月同比增长 2.6%，前7个月累计降幅收窄至 1.7%，显示出触底回升迹象。
• ROIC-WACC转正：随着去杠杆压力缓解，制造业投资扩张，A股（非金融石油石化）融资成本下行，ROIC-WACC恢复至正值区间 0.30，达到企业有利可图区间。

2. 成长板块的业绩变化

• 中小板表现优于创业板：2019年Q2中小板归母净利润同比增速为 0.08%，环比Q1有所回升；而创业板（剔除温氏、乐视）为 -6.07%，尽管有弱修复，但整体仍低于预期。
• 电子行业复苏明显：电子行业19Q2单季度归母净利润同比增速为 2.88%，环比Q1（-12.98%）上升 15.86%，显示出盈利改善迹象。
• 商誉减值风险逐步消化：2018年创业板商誉减值占归母净利润的 176.35%，2019年这一比例降至 15.02%，表明风险逐步释放。
• 成长板块逻辑转变：科技行业正在从“贸工技”向“技工贸”过渡，未来成长板块的业绩提升将更多依赖供给侧创新。

3. 盈利格局变化与投资启示

• 盈利向中下游转移：在PPI下降和CPI回升的背景下，中下游行业（如公用事业、必需消费品）先受益，随后是可选消费（如汽车、家电）。
• 关注汽车行业：汽车（含新能源车）是当前盈利复苏的重点行业之一，其盈利趋势正在改善。
• 龙头公司更具确定性：在存量经济时代，龙头公司业绩更加稳定，值得关注。

行业分析与投资建议

行业景气分析

• 电子行业：19Q2单季度归母净利润同比增速为 2.88%，环比显著改善，预计下半年将保持增长。
• 汽车行业：19Q2归母净利润同比增速为 -36.55%，但行业景气正在底部反转，有望成为未来增长引擎。
• 消费板块：食品饮料、家用电器、医药生物等板块盈利趋稳，成为支撑Q3业绩的重要力量。
• 主板与创业板分化：主板盈利表现相对较好，而创业板（剔）仍面临压力，但未来业绩修复趋势将更加明显。

投资亮点

• 电子制造：电子行业盈利复苏可持续，将对A股整体表现产生积极影响。
• 航空装备：随着制造业投资回升，航空装备行业可能受益。
• 化学与生物制药：在盈利格局向中下游转移过程中，化学与生物制药行业有望迎来增长机会。

风险提示

• 经济增长不及预期：若下半年经济增长不及预期，可能对A股盈利产生不利影响。
• 政策执行不及预期：去杠杆政策及金融供给侧改革的执行力度可能影响企业融资成本与投资行为。
• 行业景气波动：科技行业景气具有周期性，需关注其与宏观经济景气之间的互动关系。

总结

2019年A股中报显示，尽管二季度经济数据下滑，但A股盈利表现出较强韧性，Q3有望实现弱复苏。成长板块（尤其是创业板）业绩表现不佳，但电子行业盈利复苏明显，未来可能成为增长引擎。A股盈利格局正在向中下游转移，汽车（含新能源车）是值得关注的重点行业。科技行业正经历从“贸工技”向“技工贸”的转变，未来有望实现更持久的盈利增长。投资者应关注电子制造、航空装备、化学与生物制药等细分领域，同时警惕经济增长不及预期等风险。