20250428-华源证券-百洋医药-301015.SZ-品牌运营业务稳健增长_销售费用投入增加_3页_262kb

百洋医药（301015SZ）2024年报及2025年一季报数据显示，公司全年实现收入809亿元，同比下降20%，但还原两票制业务后收入达857亿元。归母净利润为69亿元，同比减少29%；2025年第一季度收入184亿元，同比下降4%，归母净利润9亿元，同比大幅下滑544%。利润下滑主要受紫杉醇聚合物胶束存货跌价准备及销售费用增加影响。

分业务来看，品牌运营业务收入556亿元，同比增长92%，还原两票制后达604亿元。核心产品扶正化瘀、迪巧（+107%）、海露（+149%）、安斯泰来系列（+345%）及纽特舒玛（+454%）均表现强劲。批发配送业务收入214亿元，同比下降23%，因公司聚焦品牌运营。零售业务收入37亿元，同比增长37%，维持稳定。

毛利率显著提升至35.5%，同比增加22个百分点，品牌运营毛利率48%（同比+12pct），贡献超90%毛利额。销售费用率持续上升，2024年及2025Q1同比分别提升28pct和43pct。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计为76亿、90亿、107亿元，增速分别为100%、184%、192%，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。

公司作为国内领先的医药商业化平台，具备品牌打造和全渠道运营能力，已形成多个亿级及十亿级单品。当前正加速布局创新药械领域，相关产品进入收获期将推动长期增长。维持“买入”评级。

风险提示：核心产品收入不及预期、合作品种上市延迟、市场竞争加剧。财务预测显示，未来三年营收及归母净利润将保持高增长，但销售费用率攀升可能影响盈利弹性。