20220504-国盛证券-固定收益定期_小长假期间的现实情况与预期变化_19页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本报告分析了五一期间中国经济基本面、政策预期以及外部环境对债市的影响，同时对利率债、信用债、转债和利率衍生品市场进行了周度跟踪。

主要观点

• 经济基本面疲弱：五一期间，全国铁路客运量、城市地铁客运量等数据显示经济活动疲软，旅游、餐饮等消费受到疫情影响较大。
• 疫情有所好转：上海等疫情重灾区情况明显改善，新增确诊人数下降，但北京、郑州等地仍有散发疫情。
• 政策宽松预期增强：政治局会议提升了稳增长预期，基建和地产成为政策发力核心，多地出台地产放松政策。
• 外部压力上升：10年期美债利率突破3%，中外利差倒挂，资本外流压力仍在。
• 债市展望积极：尽管现实疲弱，但宽松货币政策和政策预期差可能为债市带来投资机会，长端利率有望继续下行。

关键信息

一、五一期间经济表现

• 铁路客运量：五一期间全国铁路共发行旅客785.9万人，日均262万人，同比下降83.3%。
• 城市地铁客运量：十城平均日地铁客运量下降至2020年同期水平。
• 物流恢复缓慢：全国整车货运物流指数季节性走弱，上海等重灾区物流量低位震荡。

二、疫情与政策

• 疫情好转：上海新增确诊和无症状感染者从1.02万快速下降至不足5000人，非上海吉林地区中枢略有下移。
• 政策发力：五一节前政治局会议提升了稳增长预期，基建和地产成为两大核心发力点。
• 地产政策宽松：无锡将二手房增值税免征年限从5年缩短为2年，岳阳、连云港、梅州等地也出台了地产放松政策。

三、外部环境与债市影响

• 美债利率攀升：10年期美债利率从2.89%上升至2.97%，突破3%。
• 美元指数稳定：美元指数在五一期间保持平稳，人民币兑美元离岸汇率先贬后升，回落至6.64左右。
• 美联储加息预期：节后美联储将公布议息会议决议，99%概率加息50bps，但未来加息预期可能趋于平稳。

四、债市展望

• 政策预期差：市场对节后政策发力预期较高，但实际经济数据可能低于预期，从而对债市形成利好。
• 货币政策宽松：宽松货币驱动下，实体融资成本可能继续下行，推动信用扩张。
• 债市投资机会：债市无需过度悲观，长端利率有望继续下行，宽松货币政策提供投资机会。

五、信用债市场回顾

• 一级市场：上周信用债发行量、净融资量有所下降，但城投债发行量、净融资量上升。
• 二级市场：高估值成交个券显著多于低估值成交，产业债、城投债信用利差普遍收窄。
• 重点信用事件：4家主体发生债券违约，3家主体评级下调，1家主体评级上调。

六、转债市场观察

• 转债跟随股市：上周股市底部反弹，转债也有所上涨。
• 债底保护：债底中枢在97元附近，债底开始体现保护作用，可适度进行左侧布局。
• 分行业表现：商贸零售、国防军工和煤炭转债涨幅较大，农林牧渔转债下跌。

七、利率衍生品跟踪

• 国债期货：各期限国债期货分化，10年期和5年期国债期货上涨，2年期下跌。
• 利率互换：FR007利率互换上行，SHIBOR 3M利率互换下行。

风险提示

• 宽信用进展超预期：若宽信用进展超出预期，可能对债市造成压力。

相关研究

• 《固定收益点评：实体融资到底强不强？——透视颠簸的金融数据》
• 《固定收益点评：货政方向如何变？——四季度货币政策执行报告》
• 《固定收益专题：开放前沿，湾区机遇——广东城投全梳理（优等生系列二）》
• 《固定收益点评：跌出来的机会》
• 《固定收益定期：20210207国盛固收经济与债市手册》

图表目录

• 图表1：五一期间铁路客运量
• 图表2：十城平均日地铁客运量
• 图表3：全国公路整车货运物流指数
• 图表4：上海公路整车货运物流指数
• 图表5：非上海吉林疫情继续有所散发，中枢略有下移
• 图表6：上海疫情快速改善
• 图表7：五一小长假期间各国利率大多有所上升
• 图表8：美元指数与人民币兑美元离岸汇率
• 图表9：高炉开工率
• 图表10：汽车半钢胎开工率
• 图表11：30大中城市房地产销售面积
• 图表12：汽车零售销售
• 图表13：商务部食用农产品价格指数
• 图表14：猪肉价格
• 图表15：商务部生产资料价格指数
• 图表16：螺纹钢现货和期货价格
• 图表17：央行公开市场净投放与短端利率
• 图表18：央行公开市场操作情况
• 图表19：DR007 和 R007 走势
• 图表20：Shibor和Libor
• 图表21：各期限国债利率
• 图表22：国债期限利差
• 图表23：企业债利率走势
• 图表24：同业存单和理财利率走势
• 图表25：国债收益率曲线周度变化
• 图表26：国开债收益率曲线周度变化
• 图表27：债券净融资情况
• 图表28：同业存单净融资情况
• 图表29：上周重点信用事件明细梳理
• 图表30：信用债发行3061.04亿元，较上期环比下降14.8%
• 图表31：城投债发行1402.5亿元，较上期环比上升23.6%
• 图表32：上周高估值与低估值成交前10个券
• 图表33：产业债各等级信用利差较上期全部收窄
• 图表34：城投债各等级信用利差较上期普遍收窄
• 图表35：产业债信用利差普遍收窄
• 图表36：城投债信用利差普遍收窄，青海收窄最为明显
• 图表37：中证转债与中证A股走势
• 图表38：上证转债与上证A股走势
• 图表39：股票与转债分行业涨跌幅
• 图表40：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券）
• 图表41：全市场加权平均纯债溢价率
• 图表42：加权平均纯债YTM
• 图表43：全市场加权平均转股溢价率
• 图表44：全市场加权平均平价
• 图表45：累计待发行转债数量与规模
• 图表46：新增待发行转债数量与规模
• 图表47：国债期货主力合约收盘价
• 图表48：国债期货主力合约持仓量
• 图表49：国债期货周度数据
• 图表50：FR007利率互换走势
• 图表51：SHIBOR3M利率互换走势