> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档为方正证券研究所发布的行业点评报告，分别对**巨子生物**和**卓越睿新**两家公司2025年业绩进行了分析，并对2026年的发展前景提出了投资建议。报告内容涵盖业绩表现、收入结构、毛利率变化、费用率分析、盈利预测、投资评级及风险提示等方面。 --- ## 巨子生物点评 ### 业绩表现 - **2025年全年收入**：55.19亿元，同比下降0.4%。 - **2025年归母净利润**：19.15亿元，同比下降7.2%。 - **2025年经调整净利润**：19.60亿元，同比下降8.9%。 - **2025年H2收入**：24.06亿元，同比下降19.8%。 - **2025年H2归母净利润**：7.33亿元，同比下降32.1%。 - **2025年H2经调整净利润**：7.55亿元，同比下降33.0%。 - **业绩符合预期**。 ### 收入结构分析 - **DTC直销**：2025年收入34.02亿元，同比下降5.2%；H2收入15.86亿元，同比下降20.1%。主因达播收入下滑，但自播通过新设直播间和精细化运营实现增长。 - **电商平台直销**：2025年收入5.09亿元，同比增长34.8%；H2收入1.17亿元，同比下降44.0%。H2下滑主要因京东库存消化及双11优惠券影响，2026年预计逐步恢复。 - **线下直销**：2025年收入2.25亿元，同比增长32.3%；H2收入1.07亿元，同比增长4.5%。H2增速放缓因商场铺位空缺导致开店节奏滞后。 - **经销**：2025年收入13.83亿元，同比下降1.5%；H2收入5.96亿元，同比下降15.2%。H2下滑主要因医疗器械品类控货打假，化妆品焦点系列表现良好。 ### 盈利分析 - **毛利率**：2025年H2毛利率78.60%，同比下降3.2pct；2026年预计毛利率下降1pct，主因产品结构拓展及原料价格上涨。 - **费用率**：2025年H2销售费用率41.45%，同比上升4.2pct；研发费用率1.98%，同比上升0.1pct；管理费用率3.57%，同比上升0.7pct。2026年销售费用率预计保持中低位数。 - **净利率**：2025年H2归母净利率30.46%，同比下降5.5pct，主因毛利率下降和销售费用率上升；2026年预计利润端整体稳定。 ### 投资建议 - **2026年趋势**：业绩有望呈现“前低后高”走势，主要因营销资源逐步落地及新品上市。 - **核心增长点**： 1. **核心大单品**：胶原棒（2025年基数低、天花板远未达）、敷料、焦点面霜（成长期延续）。 2. **新品**：上市节奏与大促联动，重点投入S级大单品。 - **关键观测节点**： - 胶原棒恢复节奏（5月起步入低基数）。 - S+新品拓展表现（Q2有望上市）。 - 医美新管线放量节奏。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧。 - 新渠道拓展不及预期。 - 新品牌孵化风险。 - 新品销售不及预期。 - 第三方数据存在误差及滞后。 --- ## 卓越睿新点评 ### 业绩表现 - **2025年全年收入**：9.7亿元，同比增长14%。 - **2025年净利润**：1.3亿元，同比增长24%。 - **2025年经调整净利润**：1.5亿元，同比增长21%。 ### 收入结构优化 - **毛利率**：2025年整体毛利率65.5%，同比增长3.6pct，主因高毛利业务（知识图谱、智能体等）收入占比提升。 - **分销及销售开支**：占收入比例25%，同比下降0.2pct。 - **一般及行政开支**：占收入比例8.2%，同比上升0.1pct。 - **研发开支**：占收入比例19.5%，同比上升4.5pct，主因战略赛道资源倾斜及研发团队扩张。 ### 客户运营策略 - **灯塔客户**：2025年平均单客收入138.8万元，同比增长34%，覆盖“985工程”、“211工程”及“双一流计划”高校和“双高计划”高职院校。 - **高价值客户**：2025年数量281家，同比增长17%，收入贡献占比提升至63%，具有续约率高、客单价稳定、服务成本低等特点。 ### 盈利预测与投资建议 - **公司定位**：国内领先的高等教育教学数字化解决方案提供商，覆盖“教、学、练、考、评、管”全流程。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.0/3.0/5.0亿元。 - **投资评级**：维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 产品未能满足客户需求。 - 客户流失风险。 - 行业竞争加剧。 --- ## 投资评级说明 | 类别 | 评级 | 说明 | |------------|----------|----------------------------------| | 公司评级 | 强烈推荐 | 预计未来12个月内涨幅超20% | | 公司评级 | 推荐 | 预计未来12个月内涨幅超10% | | 行业评级 | 推荐 | 行业表现强于基准指数 | | 行业评级 | 中性 | 行业表现与基准指数持平 | | 行业评级 | 减持 | 行业表现弱于基准指数 | **基准指数**：A股以沪深300指数为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500指数为基准。 --- ## 方正证券研究所联系方式 - **北京**：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - **上海**：静安区延平路71号延平大厦2楼 - **深圳**：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - **广州**：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层 - **长沙**：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - **网址**：https://www.foundersc.com - **邮箱**：[email protected] --- ## 机构销售通讯录（部分） | 地区 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|--------|------------|------------------| | 华北区 | 郭金垚 | 15110197034 | guojinyao@foundersc.com | | 华北区 | 李佳 | 13552992413 | lijia7@foundersc.com | | 华北区 | 桑卓雅 | 18823369521 | sangzhuoya@foundersc.com | | 华北区 | 韩雅茹 | 13051170336 | hanyaru@foundersc.com | | 华北区 | 杨婷婷 | 17388927905 | yangtingting3@foundersc.com | | 华北区 | 巩赞阳 | 18641840513 | gongzanyang@foundersc.com | | 华北区 | 虞欣洋 | 15840101530 | yuxinyang@foundersc.com | | 华北区 | 王佳栋 | 15129790626 | wangjiadong@foundersc.com | | 华北区 | 孔天祎 | 13683268785 | kongtianyi@foundersc.com | --- ## 免责声明 - 本报告仅供C3及以上适当性等级投资者参考。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告版权为方正证券所有，未经授权不得复制、转发或公开传播。 - 投资者需自行承担使用报告内容所导致的风险。