20191220-国盛证券-煤炭开采行业策略：繁华落尽_返璞归真_龙头优先_价值重塑_45页_4mb

煤炭行业总结

核心内容

我国煤炭行业经过三年多的供给侧改革后，去产能目标基本完成，政策重心转向加快先进产能建设及保障产量平稳释放。随着需求重回主导地位，煤价走势由供给主导转向需求主导，行业进入新的周期阶段。

主要观点

• 供给侧改革转向：供给侧改革重心由总量性去产能全面转向结构性去产能与系统性优产能，供应端扰动明显弱化，煤价重回需求主导。
• 国内供给温和扩张：原煤产量预计在2020年温和增长，净释放产量约9700万吨，而进口总量预计缩至3亿吨以内。
• 供需格局宽松：动力煤、焦煤供需仍以宽松为主，焦炭则有望在2020年Q1~Q2出现供需错配，带动价格上涨。

关键信息

1. 供给侧改革转向

• 供给侧改革已基本完成去产能任务，后续工作重心转向加快先进产能释放。
• 产能利用率不断提高，产业结构持续优化，煤炭行业集中度显著提升。
• 铁路运力瓶颈基本解决，运力短板已补齐，运力结构更加完善。

2. 国内供给温和扩张

• 2020年预计释放产量约9700万吨，主要来自表内（能源局口径内）与表外（能源局口径外）在建矿井。
• 表内预计2020年释放产量8300万吨，表外预计释放产量2890万吨。
• 去产能工作预计2021年退出在产产能至少7000万吨，以进一步优化煤炭供应结构。

3. 进口弹性调节

• 2019年进口总量达3.1~3.2亿吨，2020年预计略低于今年，缩至3亿吨以内。
• 国内外价差缩小，外贸煤性价比下降，进口煤采购需求减弱。

4. 供需格局

• 动力煤需求增长放缓，预计2020年火电增速恢复至3%以上。
• 跨区输电快速增长，尤其是“华北-华东”、“西北-华中”通道，对电煤需求构成冲击。
• 电厂高库存策略或瓦解，煤价下行压力加大。

5. 焦炭供需错配预期

• 焦化去产能执行力度是关键，山东等地的去产能目标若顺利实施，将带动焦炭价格大幅上涨。
• 焦炭价格在2020年Q1~Q2存在上涨机会，重点关注山西焦化和金能科技。

投资策略

1. 主线一：价值重塑
   关注盈利稳定、高股息的龙头公司，如中国神华和陕西煤业。

2. 主线二：山西能源革命
   聚焦山西能源革命排头兵，如山煤国际。

3. 主线三：焦炭05合约
   看多焦炭05合约，重点关注山西焦化和金能科技。

重点标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE
600740	山西焦化	—	1.07/0.91/1.00/1.06	7.48/7.92/7.18/6.79
603113	金能科技	—	1.88/1.22/1.35/1.68	5.84/8.79/7.93/6.38
600546	山煤国际	增持	0.11/0.53/0.64/0.67	56.27/11.68/9.67/9.24
601225	陕西煤业	增持	1.10/1.11/1.15/1.21	7.99/7.92/7.64/7.26
601088	中国神华	买入	2.21/2.24/2.25/2.26	8.02/7.91/7.88/7.84

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期
• 新建矿井项目批复加速
• 需求超预期下滑
• 国外煤价大幅下跌
• 上网电价大幅下调
• 焦化去产能力度不及预期

图表目录

• 图表1：供给侧改革已由总量性去产能全面转向加快先进产能释放
• 图表2：煤炭行业价格周期变化
• 图表3：累计去产能8.1亿吨
• 图表4：煤炭开采和洗选业产能利用率提升
• 图表5：晋陕蒙在产产能合计占比
• 图表6：晋陕蒙产量合计占比
• 图表7：在产产能规模分布
• 图表8：120万吨及以上煤矿产能占比
• 图表9：煤炭行业产量CR10
• 图表10：煤炭行业利润总额CR10
• 图表11：煤炭外运主要通道
• 图表12：煤炭铁路运输主要干线
• 图表13：煤炭外运主要通道
• 图表14：煤炭外运主要铁路
• 图表15：煤炭铁路日均装车辆提升
• 图表16：国有重点煤矿日均装车量占比下降
• 图表17：煤炭百万吨死亡率下降
• 图表18：大型煤炭企业采煤机械化程度提升
• 图表19：国有重点煤矿日均产量稳定
• 图表20：非国有重点煤矿日均产量提升
• 图表21：煤炭开采及洗选业固定资产投资
• 图表22：原煤产量及增速
• 图表23：煤炭产量释放速度
• 图表24：表内在建产能投放进度
• 图表25：累计批复煤矿
• 图表26：批复产能以“蒙陕新晋”为主
• 图表27：表外在建产能投放进度
• 图表28：煤矿产能结构
• 图表29：国内外价差逐步收窄
• 图表30：进口煤数量及管控政策
• 图表31：供需平衡表
• 图表32：动力煤消费结构占比
• 图表33：电力及其他行业耗煤增速
• 图表34：用电累计增长
• 图表35：用电增量分产业占比
• 图表36：火电发电量增长
• 图表37：新增火电装机下降
• 图表38：特高压线路
• 图表39：跨区域送电增长
• 图表40：跨区域送电增长
• 图表41：沿海省市用电、发电增速背离
• 图表42：沿海六大电、全国重点电耗煤增速背离
• 图表43：核电机组投产明细
• 图表44：沿海6大电日耗
• 图表45：沿海6大电库存
• 图表46：全国重点电日耗
• 图表47：全国重点电库存
• 图表48：环渤海9港库存
• 图表49：江内32港库存
• 图表50：海进江与浩吉铁路路径对比
• 图表51：降电价相关政策
• 图表52：炼焦烟煤产量增长
• 图表53：炼焦精煤产量增长
• 图表54：炼焦煤新建矿井概况
• 图表55：动力煤进口增长
• 图表56：炼焦煤进口增长
• 图表57：动力煤对外依存度
• 图表58：炼焦煤对外依存度
• 图表59：外蒙成为第一大炼焦煤进口国
• 图表60：澳洲+外蒙进口焦煤占比
• 图表61：独立焦企产能利用率
• 图表62：全国独立焦企产能利用率
• 图表63：4.3米及以下产能占比
• 图表64：全国焦化产能4.3米占比
• 图表65：山西焦化产能4.3米占比
• 图表66：焦化行业去产能及产业升级政策
• 图表67：2019年Q4~2020年4月焦化去产能汇总
• 图表68：2019年Q4~2020年4月新投产焦化产能汇总
• 图表69：煤炭港口价格振幅收窄
• 图表70：山西主焦价格前高后低
• 图表71：焦煤长协价格稳定
• 图表72：现货价格震荡下行
• 图表73：炼焦煤国内外价差
• 图表74：炼焦煤港口库存
• 图表75：不同煤价下产能盈利情况
• 图表76：2019年焦煤矿井盈利情况
• 图表77：焦炭价格震荡下行
• 图表78：螺纹、焦炭利润水平
• 图表79：独立焦企产能小于100万吨
• 图表80：焦化行业CR10远低于上下游
• 图表81：中国GDP单季同比
• 图表82：中美利差给予利率下行空间
• 图表83：A股各行业龙头估值
• 图表84：A股各行业龙一PE相对行业溢价率
• 图表85：GICS能源中美龙头PB-ROE对比
• 图表86：中国神华归母净利Q3创近6年新高
• 图表87：煤炭板块个股股息率排行
• 图表88：山西国企改革进程
• 图表89：山西上市煤企基本信息
• 图表90：焦化企业基本产能梳理
• 图表91：中国神华纵向一体化经营模式