20211020-开源证券-三只松鼠-300783.SZ-中小盘信息更新_聚焦坚果_备战分销_战略调整成效显著_4页_747kb

三只松鼠（300783.SZ）总结

核心内容

三只松鼠（300783.SZ）在2021年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比增长67.35%，达到4.42亿元，尽管营业收入同比略降2.23%，但公司通过战略调整，显著提升了盈利能力。公司聚焦坚果品类，缩减SKU，提高坚果营收占比及毛利率，同时积极布局分销业务，提升线下渠道的可持续发展能力。

主要观点

• 战略聚焦坚果：公司坚持“互联网去中心化”战略，主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU，使坚果品类的营收占比和毛利率显著提升。
• 分销业务快速增长：公司已建立230名优质经销商团队，与80%以上的中国百强连锁商超建立经销合作，推出33款经销专供星品，为线下业务增长奠定基础。
• 新品牌“小鹿蓝蓝”表现良好：该品牌在2021前三季度实现营收3.32亿元，保持高速增长，同时优化推广费率，投入产出比逐季提升，亏损大幅收窄。
• 线上渠道转型：公司平台电商销售有所下滑（如天猫平台销售同比-26.8%），但新电商平台如拼多多、抖音、快手及社区团购表现强劲，销售额同比分别增长360%、超10倍、超10倍和300%。
• 业绩与估值提升：公司净利润率持续提升，2021Q3净利率达5%，同比+1.14pct，环比+2.69pct。公司上调2021-2023年归母净利润预测，对应PE分别为26.2/21.7/18.4倍，维持“买入”评级。
• 财务指标改善：ROE从2019年的12.6%提升至2021年的21.3%，盈利能力增强。公司资产负债率下降，财务结构趋于稳健。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2021年前三季度为70.70亿元，同比增长11.1%。
• 归母净利润：2021年前三季度为4.42亿元，同比增长67.35%。
• 净利率：2021年前三季度为5.0%，同比+1.14pct，环比+2.69pct。
• ROE：2021年前三季度为21.3%，显著提升。
• EPS：2021年前三季度为1.35元/股，预计2023年为1.92元/股。
• 总市值：141.63亿元，流通市值80.17亿元。
• 预计2023年分销业务收入目标：50亿元。

估值指标

• PE：当前PE为26.2倍，预计2023年为18.4倍。
• P/B：当前P/B为5.6倍，预计2023年为3.7倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为17.6倍，预计2023年为11.8倍。

风险提示

• 利润率提升不及预期。
• 线上渠道持续受冲击。

结构布局

• 主品牌聚焦坚果：通过减少SKU，提高坚果品类的市场占有率和毛利率。
• 新品牌“小鹿蓝蓝”：实现快速增长，优化推广费率，提升投入产出比。
• 线下分销布局：与百强连锁商超合作，构建经销商体系，推动线下业务发展。
• 新电商平台发力：拼多多、抖音、快手、社区团购等新渠道增长迅速，成为公司新的业绩增长点。

总结

三只松鼠正通过聚焦坚果、优化品牌结构、拓展分销渠道和发力新电商，实现战略转型。尽管平台电商销售有所下滑，但新电商业务增长迅猛，为公司未来业绩提供支撑。公司盈利能力显著提升，估值合理，维持“买入”评级。