电力行业：十年十倍值得借鉴_44页_11mb

十年十倍，值得借鉴总结

核心内容

本报告分析了中国电力行业在新能源快速发展背景下所面临的多重矛盾及机遇，探讨了电力市场化改革对行业格局的影响，并评估了火电、水电、核电及新能源的市场表现与投资价值。

主要观点

1. 新能源装机快速增长

• 光伏：2023年新增装机约216GW，预计2024年风光总装机将超过火电。
• 风电：虽然项目收益率高，但优质资源稀缺，导致新增装机容量少于光伏。
• 成本下降：光伏项目系统造价预计2025年降至3元/瓦，风电投标均价持续下降。

2. 火电面临消纳压力与电价波动

• 火电对风光的保障比从2023年的1.3:1下降至2024年的1.1:1，预计2025年进一步降至0.9:1。
• 火电在电价高位时多发电，如山西晚高峰现货均价可达1.5元/度，但利用小时数持续下降。
• 煤价与火电股价走势负相关，表明火电盈利受煤炭价格影响较大。

3. 电力市场化改革推进

• 《电力现货市场基本规则》：明确火电定价机制，取消“向政府部门汇报”，推动市场化进程。
• 容量电价：从“各地”改为“各省（区、市）/区域”，探索建立容量市场，提升火电行业话语权。
• 电价机制：代理购电电价占比最高（61%-73%），现货市场价格结算推动深度市场化。

4. 电力供需偏紧

• 2023年全国用电量增长6.7%，预计2024年仍保持6.1%增长。
• 第三产业用电占比持续上升，成为电力需求增长的主要动力。

5. 煤炭市场与全球产量

• 中国煤炭产量2024年1-9月为34.8亿吨，印度、印尼等国产量稳中有升，美国、德国等国产量下降。
• 煤价波动显著，进口煤价格持续下降，影响火电成本。

6. 海外电力公司估值与表现

• 海外电力公司PE估值平均超过20倍，ROE稳定在9%左右。
• 2000年以来，电力股累计涨幅显著，长期表现稳健。

7. 投资建议

• 火电：关注皖能电力、华电国际、华能国际、浙能电力、内蒙华电、大唐发电。
• 火电转型：华润电力、中国电力。
• 水火并济：国电电力、湖北能源、国投电力。
• 水电：长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力、广西能源、黔源电力。
• 核电：中国核电、中国广核。
• 新能源：三峡能源、龙源电力、福能股份、中闽能源、大唐新能源、中广核新能源。

关键信息

电力市场改革影响

• 市场化改革加速，火电作为基础电源和调节电源仍具核心地位。
• 容量电价机制有助于保障火电长期收益率，推动行业稳定发展。

电价结构分析

• 电价由多个环节构成，代理购电电价占比最大，其次是输配电价。
• 系统运行费折价、政府基金及附加等占比较小，但影响整体电价。

新能源发展与挑战

• 光伏和风电装机增长迅速，但新能源消纳压力增大，需火电进行调节。
• 新能源成本下降不及预期可能影响其发展速度。

风险提示

• 用电量增速不确定性：可能受经济增速和货币政策影响。
• 新能源技术进步：若成本下降不及预期，可能影响其竞争力。
• 市场化推进节奏：改革方向明确，但实施进度存在不确定性。

个股建议关注

• 火电：皖能电力、华电国际、华能国际、浙能电力、内蒙华电、大唐发电
• 火电转型：华润电力、中国电力
• 水火并济：国电电力、湖北能源、国投电力
• 水电：长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力、广西能源、黔源电力
• 核电：中国核电、中国广核
• 新能源：三峡能源、龙源电力、福能股份、中闽能源、大唐新能源、中广核新能源

重要信息披露

• 本报告由海通国际证券集团各成员公司证券研究团队发布，不涉及直接利益冲突。
• 海通国际及其关联公司可能从事投资银行业务或持有自营头寸，相关披露信息可发送邮件至ERD-Disclosure@htisec.com获取。

评级定义

• 优于大市：未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅超过10%。
• 中性：未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大。
• 弱于大市：未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅超过10%。

基准指数

• 各地股票基准指数：日本-TOPIX, 韩国-KOSPI, 台湾-TAIEX, 印度-Nifty100, 美国-SP500。
• 其他中国概念股-MSCI China。