煤炭行业：供给短缺周期开启-20201231-安信证券-28页_1mb

煤炭行业供给短缺周期开启总结

核心内容

煤炭行业正进入供给短缺周期，主要由投产高峰已过、行业产能瓶颈及下游需求持续恢复共同推动。同时，煤价中枢上移，坑口煤价表现强势，焦炭行业逐步摆脱过剩局面，进入景气周期，有望实现持续盈利。投资建议关注低估值高盈利动力煤标的及受益于焦炭涨价的焦炭企业。

主要观点

• 供给端瓶颈：煤矿投产高峰已过，2021年可投产新产能约4770万吨/年，实际产量增速预计1.0%，未来几年增速将持续回落。
• 需求端恢复：电力、钢铁、建材及煤化工需求均呈现恢复态势，预计2021年需求总量为41.38亿吨，同比增长5.6%。
• 煤价中枢上移：2021年秦皇岛港Q5500动力煤均价预计达630元/吨，同比上涨11.9%；坑口煤价涨幅高于港口，利好中西部上市公司。
• 焦炭行业景气周期开启：焦炭行业去产能持续，产能利用率提升至80%以上，供给收缩推动价格上涨，有望实现长期盈利。
• 投资建议：关注陕西煤业、露天煤业、中国神华等低估值高盈利动力煤标的；陕西黑猫、金能科技等受益于焦炭涨价的标的；以及山西国改标的山西焦煤。
• 风险提示：经济大幅下行、煤价大幅下跌、在建矿井投产超预期、焦炭去产能不及预期、供需平衡表假设偏差。

关键信息

1. 供给端分析

• 固定资产投资下降：2012年后固定资产投资持续下行，2021年可投产新产能约4770万吨/年，未来5年新增产能将有限。
• 库存下降：2020年10月动力煤社会库存较去年同期下降约1450万吨，利于价格反弹。
• 进口煤作为调节手段：2020年进口量下降，2021年可能继续限制，对国内煤价形成支撑。
• 运力瓶颈打破：铁路运力释放，需求内迁，坑口煤价上涨更明显。

2. 需求端分析

• 电力需求回升：2021年火电发电量增速预计为8.4%，水电对火电的压制减弱。
• 钢铁产量增长：2021年生铁产量有望稳中有增，固定资产投资持续上行，废钢价格上涨推动生铁需求。
• 建材需求稳健：水泥产量保持增长，基建刺激下需求稳定。
• 煤化工需求高位：2020-2021年煤化工项目密集投产，油价低迷未影响开工率。

3. 煤价走势

• 动力煤：2021年均价预计630元/吨，较2020年上涨11.9%；坑口煤价上涨更明显。
• 炼焦煤：价格中枢有望维持在1500-1600元/吨，进口受限加剧供给紧张。

4. 焦炭行业

• 产能过剩缓解：行业产能利用率提升至80%以上，去产能持续。
• 行业集中度提升：2020年焦炭行业净淘汰产能约2984.6万吨，产能集中度提升至11%以上。
• 价格持续上涨：供给收缩与需求增长推动焦炭价格上涨，行业有望长期盈利。

结构分析

1. 市场表现回顾

• 煤炭板块表现：2020年12月30日，煤炭板块累计涨幅8.12%，跑输沪深300指数15.03个百分点。
• 子板块表现：炼焦煤涨幅12.8%，动力煤涨幅10.8%，焦炭涨幅-4.0%。

2. 煤价合理区间

• 煤价仅高于亏损时期：2020年12月秦皇岛港Q5500均价为557元/吨，仅好于2014-2016年全行业亏损时期。
• 避免金融风险：行业平均吨煤税前利润处于历史偏低水平，需维持当前价格以避免风险。

3. 供给端变化

• 投产高峰结束：2021年新增产能4770万吨/年，未来几年将逐步减少。
• 投资意愿低：行业负债率高，利润优先，无意愿和能力新建产能。

4. 需求端恢复

• 电力需求：2021年火电发电量增速预计7.5%，水电冲击减弱。
• 钢铁需求：2021年生铁产量预计增长，固定资产投资恢复，废钢价格上涨。
• 建材需求：水泥产量保持增长，基建和房地产拉动。
• 煤化工需求：2020-2021年项目密集投产，耗煤量保持高位。

5. 价格判断

• 动力煤价格：预计2021年均价630元/吨，较2020年上涨11.9%。
• 炼焦煤价格：预计维持在1500-1600元/吨，进口受限加剧供需紧张。
• 坑口煤价：山西、内蒙古、陕西等地坑口价涨幅高于港口，利好中西部企业。

6. 焦炭行业前景

• 去产能加码：2020年焦炭行业净淘汰产能2984.6万吨，供给趋紧。
• 集中度提升：焦炭产能集中度提升，行业议价能力增强。
• 行业盈利恢复：供给收缩与需求增长推动焦炭价格上涨，行业有望持续盈利。

投资建议

• 低估值高盈利标的：陕西煤业、露天煤业、中国神华等。
• 受益于焦炭涨价：陕西黑猫、金能科技等。
• 山西国改标的：山西焦煤。

风险提示

1. 经济大幅下行：影响下游需求，导致煤价下跌。
2. 煤价大幅下跌：可能引发行业亏损，影响企业盈利。
3. 在建矿井投产超预期：可能缓解供给紧张，压制煤价上涨。
4. 焦炭去产能不及预期：供给收缩力度不足，影响价格走势。
5. 供需平衡表假设偏差：可能导致价格预测出现误差。

行业表现

• 煤炭板块整体跑输大盘，但炼焦煤表现最佳。
• 焦炭板块表现最差，但随着去产能和需求恢复，有望反转。

图表目录

• 图1：煤炭板块跑输沪深300指数9.89个百分点
• 图2：焦炭子板块表现最佳
• 图3：涨幅前五个股
• 图4：CCTD秦皇岛动力煤价格已超过去年同期
• 图5：焦煤价格也超过去年同期
• 图6：焦炭价格
• 图7：港口均价仅高于2014-2016年时期
• 图8：火电发电设备利用小时数下滑
• 图9：亏损企业数增加，亏损面扩大
• 图10：吨煤税前利润处于历史偏低水平
• 图11：固定资产投资高峰集中在“四万亿”时期
• 图12：上市公司构建固定资产支付的现金持续下降
• 图13：采掘、钢铁与公用事业的信用利差
• 图14：钢铁煤炭负债下降有限
• 图15：2018-2020动力煤社会库存情况
• 图16：2018-2020年进口量变化
• 图17：海外煤价走势震荡
• 图18：社会发电量及增速
• 图19：PMI回升
• 图20：火电发电量及增速
• 图21：水电发电量及增速
• 图22：生铁与粗钢均保持高增速
• 图23：2021年仍有炼铁产能投放
• 图24：钢铁行业固定资产投资持续上行
• 图25：废钢价格持续上涨
• 图26：固定资产投资完成额恢复良好
• 图27：水泥产量及增速
• 图28：布伦特原油价格
• 图29：烯烃开工率并无明显下滑
• 图30：山西大同动力煤坑口价走势
• 图31：内蒙古东胜动力煤坑口价
• 图32：内蒙古鄂尔多斯动力煤坑口价
• 图33：非主产地焦炭产量下降
• 图34：小规模焦化厂开工率大幅下滑
• 图35：焦炭行业历年新增产能情况
• 图36：焦炭上市公司归母净利润

表格目录

• 表1：2020及以后投产矿井不完全统计
• 表2：主要水电在建项目
• 表3：商运核电机组规划
• 表4：新型煤化工成本概览
• 表5：新型煤化工进入密集投产期
• 表6：煤炭供需平衡表
• 表7：炼焦煤供需平衡表
• 表8：焦炭产能分类
• 表9：2021年焦炭新增-淘汰产能情况
• 表10：焦炭供需平衡表