汽车行业：对均胜电子并购成长模式的一些思考-20180810-联讯证券-20页-1mb

均胜电子并购成长模式分析总结

核心内容

均胜电子自2011年起，通过一系列外延并购，从一家汽车功能件企业逐步发展为一家涵盖汽车安全、汽车电子和汽车功能件的跨国企业。其并购历程包括收购德国Preh、IMA、Quin、TS道恩、美国KSS、EVANA和日本高田等，实现了全球化布局和技术升级。

主要观点

1. 并购是均胜电子成长的核心手段
   均胜电子通过并购获取技术、客户资源，加速业务扩张，提升市场竞争力。公司通过收购德国Preh、美国KSS、日本高田等企业，成功进入汽车安全、电子控制和新能源汽车等高端领域。

2. 外延并购带来的发展机遇

   • 技术获取：通过收购，均胜电子获得大量核心技术，弥补了国内厂商在技术上的短板。
   • 客户资源拓展：公司成功进入欧洲、北美、日本等主要汽车市场，成为全球第二大汽车安全系统供应商。
   • 协同效应显现：多个收购项目实现了技术与业务的协同，例如普瑞与PCC在HMI领域的融合，KSS与高田在汽车安全领域的协同。

3. 并购模式的挑战

   • 经营风险：文化差异导致整合难度大，部分收购后管理团队流失，协同效应未完全显现。
   • 财务压力：公司累计投入大量资金进行并购，导致负债增加，尤其是收购高田带来高额商誉，面临商誉减值风险。
   • 盈利能力下降：尽管营收增长迅速，但盈利能力未能同步提升，需关注后续整合效果与创新能力建设。

关键信息

• 主要收购对象及业务：

  • 德国Preh：空调控制系统、驾驶员控制系统、传感器、电控单元等。
  • 德国IMA：工业机器人集成。
  • 德国Quin：高端内饰件和方向盘总成。
  • 德国TS道恩：车载信息系统、导航与辅助驾驶、智能车联。
  • 美国KSS：主动安全、被动安全、特殊安全产品。
  • 日本高田：安全带、安全气囊、方向盘、电子产品等。

• 财务数据概览：

  • 2017年营业收入：266.1亿元
  • 2018年盈利预测：7.5亿元
  • 2019年盈利预测：10.8亿元
  • PE预测：2018年33.2倍，2019年23.1倍
  • 财务压力：短期借款和长期借款显著增加，2017年短期借款达46亿元，长期借款达66.7亿元。

• 对比海外发展路径：

  • 内生增长模式（博世）：依赖持续研发投入，技术积累深厚，但周期长，难以复制。
  • 外延并购模式（大陆）：通过收购快速获取技术和客户资源，实现业务扩张，适合国内厂商。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：预计2018年和2019年归母净利润分别为7.5亿元和10.8亿元，PE分别为33.2倍和23.1倍。
• 风险提示：
  • 并购整合不及预期：可能影响协同效应的实现。
  • 商誉减值风险：高额商誉可能在未来造成减值损失。
  • 文化差异带来的经营风险：跨国管理难度大，影响运营效率。

总结

均胜电子通过外延并购实现了快速成长，成功进入汽车安全和电子控制等高端领域，拓展了全球客户资源。然而，大规模并购也带来了经营和财务上的挑战，包括协同效应未完全显现、盈利能力下降、商誉减值风险以及高额负债带来的财务压力。未来，均胜电子需在整合现有资产的基础上，通过内生增长实现持续创新，以应对行业发展趋势和市场竞争。