20220327-东北证券-东北固收转债分析_友发转债定价建议_首日转股溢价率21_-26__12页_947kb

友发转债定价建议总结

核心内容

友发转债于2022年3月30日发行，发行规模为20亿元，债项和主体评级均为AA，初始转股价格为9.39元。参考3月25日正股收盘价8.57元，转债平价为91.27元，纯债价值为91.19元。预计首日转股溢价率在21%-26%之间，对应目标价在110-115元附近，建议积极申购。

主要观点

• 发行规模与流动性：发行规模偏高，但流动性尚可，债底保护性较好，机构入库无难度，一级市场参与无异议。
• 公司基本面：友发集团是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，公司产品广泛应用于建筑、能源、消防等领域，具有较强的市场竞争力。
• 盈利能力与成本控制：公司主营业务毛利率呈上升趋势，期间费用率持续下降，显示出良好的成本控制能力。
• 股权结构：公司股权较为分散，前十大股东持股比例为54.45%，有利于公司治理结构的稳定。
• 募集资金用途：募集资金主要用于唐山友发新型建筑器材有限公司的焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目，以缓解产能瓶颈、丰富产品结构、提升盈利能力。

关键信息

1. 转债基本条款

2. 正股基本面分析

• 营业收入：2018年至2021年前三季度，营业收入分别为377.05亿元、447.49亿元、484.19亿元和493.82亿元，增长趋势明显。
• 毛利率：综合毛利率从2018年的2.83%上升至2020年的4.78%，但2021年因原材料价格上涨有所回落。
• 期间费用：期间费用率持续下降，从2018年的1.20%降至2021年的0.80%，显示公司运营效率提升。
• 研发投入：研发投入占营收比例较小，且存在下滑趋势，主要由于产品成熟及资质到期。
• 应收账款：应收款项占营收比重上升，但整体仍较低，应收账款周转率保持较高水平。

3. 募集资金投向

• 项目投资：14.5亿元用于唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目，项目投资总额32亿元。
• 产能提升：项目达产后，将形成年产540万吨焊接钢管、200万吨热浸镀锌盘扣脚手架与18万吨爬架的生产能力。
• 项目必要性：
  • 增强焊接钢管生产能力，提升市场占有率；
  • 丰富产品结构，提高产品附加值；
  • 缓解产能瓶颈，保障公司持续发展；
  • 满足建筑行业未来市场需求。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 原材料价格波动风险。

附注

• 本报告由东北证券股份有限公司发布，仅供内部客户参考，不构成投资建议；
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