20210423-光大证券-光迅科技-002281.SZ-2020年报及21年一季报点评_毛利率水平提升_现金流大幅改善_3页_719kb
报告摘要
光迅科技（002281.SZ）2020年报及21年一季报总结
核心内容概述
光迅科技在2020年实现营业收入60亿元，同比增长13%，归属于母公司股东的净利润4.87亿元，同比增长36%，符合市场预期。2021年第一季度，公司营收同比增长100%，归母净利润扭亏为盈，达到1.31亿元，显示出强劲的复苏态势。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：2020年达60亿元，同比增长13.27%；2021年一季度营收同比增长100%，达15亿元。
- 净利润：2020年归母净利润4.87亿元，同比增长36.25%；2021年一季度扭亏为盈，归母净利润1.31亿元。
- 经营性现金流：2020年经营性净现金流达9.2亿元，创历史新高；2021年一季度保持良好，净现金流为3.1亿元。
业务增长与毛利率提升
- 传输类产品：2020年营收34亿元，同比增长5%，毛利率提升2.47个百分点，未来有望持续受益于运营商资本开支向传输侧转移。
- 接入与数据类产品：2020年营收24亿元，同比增长26%，毛利率提升2.83个百分点，受益于5G和数通市场的发展。
- 芯片研发进展：公司持续推进25Gbps、50Gbps高速光芯片的研发，实现自给率提升，推动毛利率进一步上升。
财务与估值
- 盈利预测：2021~2023年净利润预测分别为5.00亿元、5.90亿元、6.40亿元，对应PE分别为33X、28X、25X。
- 估值指标：2020年PE为33，PB为3.2，EV/EBITDA为15.9；2021年PE预计为33，PB为3.0，EV/EBITDA为14.8。
- 上调评级：考虑到公司估值处于历史低位及芯片自给率提升带来的正面影响，上调至“买入”评级。
风险提示
- 行业风险：无线接入建设高峰回落、数通景气高峰回落。
- 技术风险：400G光模块受限于EML芯片产量，薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP和SiP的替代风险。
- 市场风险：400G市场集中度可能低于预期。
财务指标概览
盈利能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 21.2% | 23.0% | 23.3% | 23.9% | 23.8% |
| 归母净利润率 | 6.7% | 8.1% | 7.6% | 8.2% | 8.3% |
| ROE（摊薄） | 7.9% | 9.7% | 9.2% | 10.1% | 10.1% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 37% | 41% | 40% | 39% | 39% |
| 流动比率 | 2.36 | 2.18 | 2.30 | 2.32 | 2.37 |
| 速动比率 | 1.71 | 1.56 | 1.64 | 1.65 | 1.69 |
| 归母权益/有息债务 | 33.36 | 34.23 | 57.05 | 61.81 | 66.82 |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 2.91% | 2.21% | 2.20% | 2.20% | 2.20% |
| 管理费用率 | 2.20% | 2.14% | 2.20% | 2.10% | 2.00% |
| 研发费用率 | 8.24% | 9.19% | 9.19% | 9.38% | 9.32% |
| 财务费用率 | -0.69% | -0.21% | -0.86% | -0.83% | -0.85% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股经营现金流 | 0.39 | 1.32 | 0.81 | 0.99 | 1.19 |
| 每股净资产 | 6.67 | 7.20 | 7.74 | 8.38 | 9.07 |
| 每股销售收入 | 7.89 | 8.67 | 9.34 | 10.34 | 11.09 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 44 | 33 | 33 | 28 | 25 |
| PB | 3.5 | 3.2 | 3.0 | 2.8 | 2.6 |
| EV/EBITDA | 21.6 | 15.9 | 14.8 | 13.0 | 12.1 |
投资建议与评级
- 评级：上调至“买入”。
- 当前股价：23.37元。
- 预测PE：2021~2023年分别为33X、28X、25X。
- 预期收益：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
市场数据
- 总股本：6.98亿股。
- 总市值：163.09亿元。
- 一年最低/最高价：21.63元 / 37.80元。
- 近3月换手率：67.89%。
- 股价相对走势：图表显示股价走势。
分析师信息
- 分析师：石崎良、刘凯。
- 执业证书编号：S0930518070005、S0930517100002。
- 联系方式：石崎良 021-52523856 / shiql@ebscn.com；刘凯 021-52523849 / kailiu@ebscn.com。
风险提示
- 行业风险：无线接入建设放缓、数通市场景气度回落。
- 技术风险：400G光模块受限于EML芯片产量、薄膜铌酸锂替代风险。
- 市场风险：400G市场集中度可能低于预期。
估值方法的局限性
本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在特定价格交易。
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。
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